花开有时 周而复始——读《周期》有感

　　读这本由美国橡树资本管理公司创始人霍华德·马克斯所著的《周期》时，想起三年前曾读过作者的另一本佳作《投资最重要的事》，写了篇题为“寻一畦洼地，等一树花开”的心得。如今两相衔接，就有了本篇《周期》阅读心得标题“花开有时，周而复始”。

　　因为在笔者看来，如果说《投资最重要的事》一书是针对整个投资决策过程阐述了投资者需要关注的要点——也就是“在合适的时间，寻找合适的价值洼地，挑选标的并投入资本，然后抱朴守一，等待花开”。

　　那么，《周期》一书便是基于市场各组成要素运行及波动规律，对投资决策过程中的“选时”进行了深入探讨。概括起来，便是市场运行处处有周期，了解周期、顺应周期，方能使得我们的投资事半功倍。

　　我们常说：“没有经历过一轮完整牛熊的投资者是不成熟的”，为何？因为只有切实的牛熊体验，方能真正理解“周期”并加以运用。所以，读《周期》，对未经历过牛熊的投资者而言，可以读史明智，弥补阅历上的不足；对已经历者而言，则可在与作者的思维碰撞中，让自身碎片化的观感与思考得到验证、深化，或可起到“打通任督二脉”的功效也未为可知。

　　处处皆有周期

　　作为巴菲特、芒格均极为肯定的投资大家，沉浮于投资领域数十载的霍华德·马克斯，凭借他对美国金融市场数次金融危机细致而深入的观察总结，认为金融市场上“周期”无处不在。

　　全书从为何要研究周期、周期的特征与规律说起，随之详细讨论了市场参与者如企业、投资者、政府及地产及银行业等各方决策行为带来的波动，涵盖了经济周期、政策周期、企业盈利周期、投资人情绪心理周期、风险态度周期、信贷周期、不良债权周期、房地产周期、市场周期等等，进而对如何应对周期提出建议，亦探讨了周期应用的局限性与其未来的发展可能。

　　在笔者看来，贯穿上述所有周期始终的，是“人心”的起伏跌宕。可以说，人的参与，与市场自身运行规律一起，共同奠定了“周期”形成的基础。《阴符经》云：“天性，人也。人心，机也。立天之道，以定人也。”说的便是人心在事物运行规律中起到的关键作用，亦与本书中所提到无处不在的“周期”不谋而合。

　　所以，在“经济周期”一章中，作者提出了本书的三大主角：“心理、情绪与决策过程”。这三大主角，无不与“人心”息息相关。在“投资人心理和情绪钟摆”一章中提到：“……这种周期容易走过头的现象，都是投资人心理和情绪钟摆摆动过度所造成的结果。因此，理解和警惕市场心理和情绪走过头，是对投资人的入门级要求”。

　　书中此类人心影响市场规律并形成周期的表述很多，尤其出彩的是作者以生动而条理清晰的文字，描述了数次典型金融危机中市场参与各方的行为与心理演变，以及其“动机-行为-结果”环环相扣的传导机制，以及由此引发的市场波动，进而让阅读者能更直观地感受周期、理解周期。

　　周期位置影响获胜机会

　　对为何投资要研究周期、如何应对周期，霍华德·马克思是这样认为的：“记住我们所处周期的位置，它会深刻影响我们的获胜机会。”这让人不由想到《阴符经》中的名句：“食其时，百骸理。动其机，万化安”与鬼谷子的评注：“时之至间，不容瞬息，先之则太过，后之则不及。是以贤者守时，不肖者守命也。”是的，研究周期、应对周期，无外乎了解时势，顺应时势。

　　而为了让读者真正能知道自身处在周期的什么位置，霍华德·马克斯详尽地列出了市场周期上行、暴跌等各个阶段的标志性现象，譬如当市场估值过高时，会有这样一些现象：“基本面普遍都是好消息……投资怀疑程度下降、信贷市场窗口大开、投资人情绪普遍都是积极乐观地”。而当市场出现低估时：“基本面普遍都是坏消息……投资人怀疑程度强劲上升、投资人风险规避大幅上升、信贷市场‘砰’一声关闭、投资人情绪普遍都是沮丧失望的”。可以说，如果读者正身处投资市场，那么一定会产生深切共鸣，且对自身过往投资经历再度反思总结。若尚未接触投资，那么在理解并记住这些文字后，应会对以后的投资之路大有裨益。

　　不过，霍华德·马克斯在书中也坦承应对周期的能力是有限的，因为：“周期有一定的规律性——像是个韵律一样重复相似的过程……但是周期也有很大的不规律性，有时会出现无法预测的巨大变化，这要求我们适当地抑制一下我们的自信心……”。在笔者看来，这也与周期形成的重要基础是“人心”遥相呼应，因为自古人心最是难测嘛。然无论如何，读《周期》，思考“周期”，理解“周期”，对每个投资者而言都是值得一做的事情。