预期中的承压，结构上的缓慢改变——2019年1-2月经济金融数据点评

　　2019年1-2月我国主要经济金融数据发布，金融数据方面，2月末，广义货币(M2)余额186.74万亿元,同比增长8%；狭义货币(M1)余额52.72万亿元,同比增长2%；2月当月社会融资规模增量为7030亿元，比上年同期少4847亿元。经济数据方面，1-2月出口累计同比下跌4.6%，1-2月进口累计同比下跌3.1%；1-2月社会消费品零售总额8.2%，前值9%；1-2月工业增加值增速5.3%，前值6.2%；1-2月固定资产投资同比6.1%，前值5.9%。

　　社融“挤水分”，宽信用仍需加码

　　2月社融数据总量较1月回落较为明显，主要是由于春节季节性因素以及央行2月开展的票据套利合规检查“挤水分”所致。此外， 2月M2同比增长8%，M1同比增长2%，M1和M2剪刀差收窄，意味着节后实体交易活跃度上升。总体来看，2月信贷总量基本平稳，但票据融资依然是主要支撑，居民和企业中长期贷款均有所回落，信贷结构仍需改善。在经济增长承压的大背景下，宽货币向宽信用传导仍有待进一步推进，预计未来稳健偏松的货币政策将延续，以此强化对实体经济的支持力度。与此同时，货币政策仍然存在下调准备金率的空间，并且在经济下行压力加大的情况下，逆回购、MLF等政策利率降息也将成为央行的操作选项，从而助力经济处在合理区间运行。

　　外需走弱拖累出口，内需企稳支撑进口

　　1-2月出口累计同比下跌4.6%，延续去年年底以来的下滑态势。出口表现较为低迷，一方面受春节因素和上年高基数效应的扰动，致使2月出口增速；另一方面，美日欧等主要经济体景气度回落（2月PMI均为近年来新低），全球总需求下降，拖累我国出口增速。进口方面，1-2月累计同比下跌3.1%，符合季节性特征，其中2月原油增速回升明显，表明国内需求正在边际企稳。短期来看，3月下旬的中美贸易谈判将是重要观察点，若中美双方达成阶段性协议，将使得出口增速总体保持平稳；进口方面，伴随国内进入开工旺季，将带动进口增速逐步回升。

　　1-2月企业生产活动较为低迷

　　1-2月工业增加值同比增长5.3%，剔除春节影响后工业增加值同比增速为6.1%，较去年累计同比6.2%略有回落。2019年以来，企业生产活动较为低迷，与PMI处于荣枯线下方、以及开年来六大发电集团耗煤量同比下滑的态势相一致。预计随着二季度开工旺季临近，叠加基建稳增长的拉动，工程机械、轨交、通用设备等生产端相关行业，将支撑二季度工业增加值总体平稳。未来工业生产端的进一步回暖，还需增值税等减税政策的逐步推进，工业企业盈利水平的改善，将带动工业增加值表现回升。

　　社零增速低位企稳，汽车跌幅有所收窄

　　1-2月社会消费品零售总额增速为8.2%，主要分项中，受春节假期的影响，必需消费景气度高于可选消费，日用品增速较为可观；与此前较为低迷的地产销量表现相一致，建筑装潢、家具、家电增速等地产后周期消费出现明显回落；传统消费大项中，1-2月汽车限额以上零售额累计下跌2.8%，较去年12月-8.5%的跌幅有所收窄，对社零的负向拖累减轻。在经济增长承压的大背景下，减税降负等政策将在一定程度上改善居民可支配收入，预计2019年消费增速将低位企稳。

　　1-2月制造业投资累计同比5.9%，较2018年全年回落3.6个百分点，反映出企业的经营压力仍然对制造业投资形成一定的制约。未来，“降成本”将成为政策的主要推进方向，宽信用政策有望进一步发力，积极财政以减税降费为着力点，伴随企业盈利的逐步改善，将支持企业扩大研发投入和设备投资。房地产投资方面，1-2月房地产开发投资累计同比增长11.6%，带动固定资产投资小幅回升。在2018年房地产库存处于低位的背景下，房企加速补库存、施工面积的回升，支撑开年来房地产投资进一步提速。但另一方面，土地购置面积（1-2月同比下跌34.1%）、新开工（1-2月同比6%）、商品房销售面积（1-2月同比下跌3.6%）、到位资金增速（1-2月同比2.1%）等先导指标均较去年12月出现明显回落，因此预计2019年地产投资高位回落的压力依然较大。

　　地方专项债发行提前，一季度基建投资如期反弹

　　1-2月基建投资增速（不含电力）为3.8%，较去年全年反弹0.5个百分点。开年以来，基建投资延续反弹态势，主要是今年一季度地方债额度提前下发、以及宽信用带动地方融资需求回暖的提振，预计随着3月起天气逐渐回暖，基建投资将延续企稳回升的态势。从发改系统项目在线审批平台数据来看，2018年基础设施拟建项目数量同比增长5.3%，按照基建项目1年左右的落地周期，基建投资将有望逐步回升至中速增长水平。此外，年初以来，发改委再度强调要加速推进“新型基建”，主要包括人工智能、工业互联网、物联网等建设，这将有效提升基建投资的产出效率，并推动经济新旧动能的转换。

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