2013中国负债前行-专题-评论频道-和讯网

: 无奈的选择：中国式高负债

2007年，中国整体的债务负担率和货币化程度均在150%左右，而到2011年中国的债务负担率已经升至184%，同期货币化程度则为180%，债务负担率超出货币化程度4个百分点，即以平均每年1个百分点的速度在超出。暗含着中国货币化进程在经历了商品吸纳、要素吸纳、资产吸纳之后，已经进入到债务吸纳的新阶段。[详细]

企业和居民高杠杆化濒临险境

按照国民收入结构测算，2007年，政府、企业和居民的杠杆率分别为242%、250%和41%，到2011年，三者的杠杆率则分别为245%、300%和58%，四年间，政府杠杆率提升了3%，企业杠杆率提升了50%，居民杠杆率提升了17%。推算的数据显示，在此轮危机中，与欧美国家企业普遍去杠杆不同，中国的企业和居民则是在加杠杆。[详细]

: 负债构成（2010年）

政府债务

中央政府显性负债为6.75 万亿 在国债余额方面，2010 年年末，我国对内及对外国债余额为67548.11亿元。

中央隐性负债：规模约为10.94 万亿左右 政府隐性债务包括政府负有担保责任或者是再出现违约情况下政府不得不使用财政资金进行最后“兜底”的各类型债务。在一定的条件下，这些隐性债务会通过违约的方式实现显性化，对银行体系造成冲击，所以仍然需要评估其对经济的潜在威胁。根据这样的定义，铁道部负债、社保基金缺口、政策性银行负债、国有银行和非银行金融机构不良资产均为典型的政府隐性负债。

地方政府显性负债：规模达6.7 万亿 根据审计署2011 年发布的全国地方政府性债务审计结果，截至2010 年底，全国地方政府负有偿还责任的债务67109.51 亿元，占全部地方负债62.62%。其中，以地方融资平台为借款主体的资金量为31375.29 亿元，占全部债务量的46.75%。

地方政府隐性负债：规模达4 万亿 地方政府隐性负债主要包括了地方政府负有担保责任的或有债务以及当债务人出现偿债困难时，政府需要给予一定救助的债务。根据审计署公布的审计结果，截止2010 年年末，可划归为地方政府隐性债务的金额总计40065.4 亿元，在整个地方政府债务余额中占到 37.38%。[详细]

企业债务和居民债务

2007年非政府债务规模33万亿，包括居民总债务规模为5万亿和企业总债务规模为28万亿。到2011年，政府、企业和居民的总债务规模升至95万亿，其中非政府债务规模75万亿，其中企业债务规模升至62万亿，居民债务规模升至13万亿。[详细]

2010年国家债务

: 负债用途

养老金缺口或成财政压力主要来源

偿还到期债务

始于2009年，为应付当时金融危机，缓解地方配套资金紧张局面，而开始的地方债发行，已经进入第四个年头。而2009年发行的第一批地方债，均为三年期债券，在今年也将迎来地方债的第一个还款年。

用新债资金还2009年旧债，比较典型的省份，如湖南、湖北、甘肃、新疆、陕西等。湖南今年发债规模为115亿元，列入省级债券资金59亿元，其中偿还到期债券46亿元，即省级资金大部分用于还旧债。甘肃70亿元新债中，有55亿元用于偿还2009年地方政府债券本金。新疆总规模为72亿元的债券资金中，41.4亿元用于偿还2009年地方政府债券。陕西85亿元新债中，30.2亿元用于省级地方政府债券偿本付息。[详细]

支付改革成本：新型城镇化

目前人们普遍看好城镇化对刺激内需、拉动经济增长的作用。的确，以提高城市居民生活质量为主题的城镇化，一定可以拉动消费和投资，但前提是政府必须大量举债。例如，完善城市轨道交通等公共基础设施，对教育、医疗卫生、养老、低收入群体补贴和失业救济等增加投入，都需要耗费大量的财政资金。就目前地方政府已经捉襟见肘的财力而言，显然不足以承担这部分巨额开支，唯有通过举债来支付。以城市的地铁等轨道交通为例，地方政府几乎都依赖银行贷款来获得支持，但今后地铁的运营收入一般连贷款利息都覆盖不了，更不要说归还本金了。[详细]

: 高负债增长的风险

拉美债务危机的启示

拉美国家在经济起步阶段国内储蓄水平较低，本国资金比较匮乏，为了加速本国经济的发展，扩大投资规模，加快资本积累，这些国家普遍选择了以举借外债的方式发展本国经济。因此，外债的积累是这一地区国家的普遍现象。根据联合国的统计，1982 年底拉美地区外债总额为3287 亿美元。[详细]

墨西哥1977-1982 年的发展计划规定，公共投资年均增长14%，巴西1981-1985 年的发展计划则提出了四十三项大型投资计划，共计3720 亿美元。拉美国家投资占GDP 的比重从20%上升到24.7%。过于庞大的投资计划超过了拉美国家政府的财力负担能力，这些国家只能通过对外融资来筹集款项，这又导致该地区国家财政赤字的不断膨胀。为了消灭赤字，拉美国家又错误地采用了超发货币的政策，从而引发了这些国家的恶性通货膨胀。[详细]

日本资产负债表式衰退

在1990年代初，日本家庭部门的金融资产增长速度远快于金融负债，反映出当时的高储蓄率。但在泡沫破灭后，金融资产的增速稳步下滑，到2003年的时候接近0的水平，我认为这更多是由于收入下降，而并非只是老龄化造成的。正是在这期间，就业和工资调整展开，“重组”成为流行，许多家庭的经济状况变得紧张。金融资产直到2004年才恢复增长，当时就业市场的改善使得家庭部门重新开始储蓄。[详细]

若资产价格崩盘将导致衰退

日本经济陷入资产负债表衰退的主要原因是资产价格的大幅下降，如日本六大城市商业地产价格比顶峰下跌近90%。社会拥有的资产主要体现为两类，即股票和房地产，2010年末，沪深股市流通市值19.3万亿元，而同期城镇人均住房面积和销售均价计算的房地产总市值则高达117.4万亿元。由此看来，房价走势与是否会陷入资产负债表衰退关系很大。[详细]

如果不改革政府债务长期可持续性将面临挑战

在目前的财政政策、养老金政策、环境政策不改革的情况下，同时考虑到地方债和铁路债的压力，政府债务问题将逐步显性化，政府债务占GDP的比重估计将从目前的18%左右上升到2020年的28%，2030年的37%，2040年的61%和2050年的108%。这是明显不可持续的。[详细]

: 中国经济走上负债式增长之路是必然选择。决策层的明确表态，实际上已经表达了未来中国经济转型的政治意愿：即未来中国经济的转型，核心是中国经济质量的提升，就是经济增长要有利于企业和居民资产负债表健康有序的扩张，而非是一味地通过加杠杆来保持宏观经济总量的增速。用一句话总结就是，未来中国经济的转型途径之一，就是选择好债路的方向。