非理性繁荣与金融危机，人们是如何在经济泡沫中狂欢的

　　投资是一场长跑，我们需要从书籍中汲取力量。星图金融财顾频道联合星图金融研究院推出“财顾荐书”栏目，每期一位主理人，负责向大家推荐一本经典书籍。

　　本期主理人为星图金融研究院研究员黄大智，推荐的书目是《非理性繁荣与金融危机》，作者是耶鲁大学经济系著名教授之一、诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·席勒。席勒在金融市场、行为经济学、宏观经济学、不动产、统计方法及市场道德判断、公共选择等方面均有卓越建树，《非理性繁荣与金融危机》与《叙事经济学》两本书，构成了席勒以行为经济学为主体的学术思想。

　　在过去的几次荐书中，我们曾多次推荐过行为经济学的书目，包括同样获得诺贝尔经济学奖的理查德·塞勒的《“错误”的行为》、《助推》及《赢家的诅咒》等，这些行为经济学的经典巨著着眼于微观个人，打破传统经济学的“理性人”假设，结合心理学和经济学，解释经济运行中的各种现象。

　　《非理性繁荣与金融危机》全书共五章，主要是以美国2008年次贷危机引发的全球金融危机作引，从行为经济学的角度剖析了房地产行业是如何泡沫化，进而引发市场崩溃的，并认为非理性繁荣是导致次贷危机的根源，也是历史上反复出现的金融危机的症结。基于这样的结论，席勒提出了应对危机的短期解决方案，以及防范下一次危机的长期解决方案。

　　站在当下的时间点上，时值国内也面临着前所未有的房地产危机，席勒在书中描述的很多现象与中国的房地产都有非常相似之处，虽然国情不同，但书中的观点对于今天的中国来说依然具有很好的借鉴意义。

　　回到2008年次贷危机爆发的时间点上，在危机爆发的前十年，美国经济持续了多年的繁荣，除了2001年互联网经济泡沫之年和随后一年，美国GDP长期维持在3%到4%的增速。这种经济的繁荣甚至让很多人认为美国经济的增长将摆脱“周期”，实现长久的繁荣稳定。经济的繁荣带动了资产价格的提升，包括股市、房市等都一片向好，居民对未来的发展前景无限乐观，人们普遍认为自己的收入将得到持续快速的增长，房产价格不断创下新高，即便是最悲观的评级机构，预测的也是房价上涨速度放缓，鲜有人认为房价下跌。不断上涨的房价刺激着人们不断的买房，买了第一套，第二、第三甚至更多的房产也都在购买的路上，金融机构也大开信贷之门，你甚至可以以“零首付”的方式拿下一套房产，所有人都在狂热的买房之路上狂奔，唯恐被高涨的房价抛在后面。这种盲目乐观的心态，让所有人对于潜在的房价下跌风险以及高额债务视而不见。

　　一个非常典型的例证，作者与卡尔·凯斯（美国韦斯利学院教授，著名经济学家）于2005年共同进行的一项调查中，调查结果发现当市场进入繁荣期时，旧金山地区的购房者中对接下来10年间价格增长期望值的中间值是每年9%，价格增长期望值的平均值是每年14%。大约有1/3的受访者反馈的是相当高的期望值——有部分人的期望值甚至超过每年50%。与之相对应的是，美国在2005年的GDP增速仅为3.48%。

　　通过分析，席勒认为，房价的不断上涨和居民过度的乐观预期，形成了正反馈。当人们对价格有不断上涨的预期时，就会有基于投机的购买行为，房地产投机价格上涨促使经济不断向上。价格的上涨推动居民的财富增加，带动消费的增长，进而又进一步促进了经济的发展。这种不断向上的正反馈将全民带进了一场非理性的狂欢之中，经济也出现了非理性的繁荣。

　　同时，席勒指出，过低的住房抵押贷款利率进一步的推动了这种非理性的繁荣。对于那些已经身处在房地产泡沫中的人群而言，他们会希望尽一切所能投入到房地产的投资，以谋取在这场繁荣中获得最大的利益。而低利率的住房抵押贷款恰好给了他们这样的机会，在不断上涨的房价中，所有的利息、高额债务都被抛诸脑后，人们期盼快速增长的住房价格可以让他们获得更高的补偿。而过去不断上涨的房价也他们相信，这种补偿很快就会到来。

　　席勒认为，正是这种泡沫带来的非理性的经济繁荣，是导致次贷危机的根本原因，也是历史上反复出现的金融危机的症结。

　　面对巨大的危机，席勒也给出了应对危机的短期解决方案，以及防范下一次危机的长期解决方案。

　　席勒指出，政府想要通过各项宏观经济政策和产业政策使经济重归正轨只是权宜之计，长期的变化应该使得金融体系在没有政府干预的情况下运作得更好。因此，他提出了一系列金融创新方案，旨在解决这种泡沫带来的非理性繁荣。包括创建新型的经济测量单位，预防人们产生“房价不会下跌”这样的错觉，以及为政府融资提供更好的方式，设计更好的风险管理工具等。他认为，应通过一系列针对金融体系的根本性变革抑制泡沫，防范金融风险。

　　值得一提的是，席勒还与中国关系密切，曾多次到访中国，并在多次公开论坛中直指中国的房地产问题。如今来看，过去二十多年的房地产繁荣，确实离不开居民不断预期房价上涨的狂欢。

　　十次经济危机九次房地产，房地产通常既是经济繁荣的起点，很多时候也是经济繁荣的终点。结合当前中国的房地产现状再读本书，能够更加的深有体会。

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　　本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智。

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　　编辑：孙江永 毛德芬

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