监管层出手降温，释放什么信号？

《投资者网》特约国金证券(600109,股吧)分析师毛锐

周二三大指数集体低开。开盘之后，指数震荡下探，创业板指一度跌近2%，领跌两市。此后，指数企稳回升。中午前已接近平盘线。午后，以横盘震荡为主。尾盘阶段，指数有所走强。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.26%、涨0.26%、跌0.27%报收。盘面上，个股涨跌比2735:1408，涨停股（剔除ST和未开板次新股）67家，显示市场情绪一般，赚钱效应偏强，两市成交额10469亿，较前一交易日增量3,71%。北上资金小幅净流入逾11亿。

尽管早盘受北上资金流出影响，大盘一度下探，但最终给V了回去，北上资金下午也转为净流入，指数仍保持在5日均线上方运行，个股也是涨多跌少，显示市场仍处于短期强势格局当中。但这样一种强势给人有种“虚火旺”的感觉。

昨天建议观察北上资金的动向，主要是因为上周驱动北上资金大幅流入的两个短期因素发生了变化。一是随着MSCI指数半年度调整生效，提前介入主动性资金“羊毛”已经“薅”完，跟踪指数的被动型资金对新调入的标的也已配置完毕，流入力度应有所趋缓；二是在央行上调金融机构外汇存款准备金率，加强外汇流动性管理之后，预期发生变化下，北上资金的流入动力也应该有所减弱。从昨天观察的结果来看，北上资金虽然仍未净流入，但规模确实明显减少了。由于两大短期驱动因素的消失，后市当中，市场风险偏好和大小非解禁将取代北上资金，成为影响市场资金面的主要因素。

锐叔在之前的早评中，曾提到近期市场还有一大支撑因素，那就是风险偏好的提升，上个月融资余额增加了500多亿，相当于带来了600多亿的增量资金。而资金敢于加杠杆，就说明市场风险偏好在提升。而这种风险偏好提升带来的支撑，和经济基本面没有多大关系。今年全年角度来看，大背景是“流动性收紧+通胀上升”，这种组合难以支持市场走牛。而最近公布的中国5月官方制造业PMI为51，预期51.1，前值51.1；中国5月官方非制造业PMI为55.2，前值54.9。5月PMI数据反映经济运行大体平稳，但边际放缓，制造业略有回落。这可能意味着中国经济周期正从快速复苏转入滞胀。而有机构预测近日将要公布的PPI增速可能会超过8%，通胀预期继续抬升，这又将会制约央行通过释放流动性来刺激经济。由此可见，近期市场风险偏好的提升暂并不具备宏观经济基础。

综上所述，锐叔也提醒大家，对于后市还是不能报过高的预期。当然，也不是说行情马上就会见顶下跌。回顾以往行情顶部的形成，往往会经历这样的过程：1）每次下跌都被拉回，反映的是一部分人在获利兑现，另外一些踏空者趁调整立马买入。2）“狼来了”喊多了，终有一次是真的。几次下跌后拉回，会让市场放松警惕，然后大跌就悄然到来了。昨天给拉回来了一次，估计后面还有很多次。但在这一过程中，我们要做的不是一次又一次的加码，反而应该利用这样的机会，开始逐步控制自己的仓位。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，化纤、煤炭、家居用品等涨幅居前，保险、证券、航空等表现靠后。题材方面，婴童概念、半导体芯片等较为活跃。

受放开三胎消息刺激，婴童概念股开盘走强，美邦服饰(002269,股吧)、金发拉比(002762,股吧)、高乐股份(002348,股吧)、大东方(600327,股吧)2连板，和晶科技(300279,股吧)、学大教育、贝因美(002570,股吧)、美吉姆(002621,股吧)、爱婴室(603214,股吧)涨停。如果三胎政策落地，有机构预测短期内新生人口将提升10%。但回归现实，对于只想生一胎或者丁克家族来说，二胎政策放开都不能刺激他们再生，三胎政策的作用也是要打个问号的，日本、韩国就是例子，除非政府扶持力度空前的大才会有所改观，但这都是后话了，所以真正刺激的只有较少部分有意向三胎的人群。悉知二胎政策是15年放开的，距今已近6年，那么便意味着想生的还有个高龄群体，难以再生。盘面上看，辨识度高的金发拉比开盘一字，但封单才不到3亿，稍有弱于预期，板块开盘即高潮，掀起一波涨停潮，但可以看到的是，前排难以买到，后排多次炸板，表明资金对参与后排的意愿较为一般，一致性有所欠缺，而且三胎近期也走了一波较强的趋势，位置较高，不宜强追。总的来说，人口作为国之重策，预计后续还会有所反复的，那么可重点关注辅助生殖分支，根据卫健委数据，我国不孕率已经由20年前的3%上升到目前的12-15%，并且有可能继续提升，预计2023年不孕症患病率将提升至18.20%，并在未来保持3%以上的增速，辅助生殖人均费用约在3.5-4万元，行业空间在2023年将达到496亿元人民币。同时三胎政策直接提供了欲三胎的高龄产妇群体这一增量，行业预期有望进一步扩大。

半导体芯片昨天再度活跃，叠加汽配的飞龙股份(002536,股吧)4连板领涨，彤程新材(603650,股吧)2连板，雅克科技(002409,股吧)、申通地铁(600834,股吧)、胜利精密(002426,股吧)首板。近期关于国产芯片板块的利好消息比较多，一方面由于疫情因素，全球芯片产能受到严重影响，尤其是车载芯片，需求端的扩大加剧了行业缺芯现象;另一方面，国家政策上的支持和国产替代进程的加快，首先是国策上的推动，5月国务院副总理刘鹤主持召开讨论了面向后摩尔时代的集成电路潜在颠覆性技术，业界认为,再过10年，芯片产业会进入后摩尔时代，先进的封装、材料及架构等领域大有可为，其次，随着国产进程的加快，部分上市公司在某些细分领域的技术攻关上也取得突破性的成就，对整个行业也有一定的振奋作用。从盘面来看，昨天芯片板块走势比较强的主要是光刻胶领域。消息面上，由于光刻胶广泛应用于IC、PCB等下游众多领域，所以在供需关系上严重不匹配，尤其今年受到疫情影响，光刻胶产能严重短缺。除此之外，芯片上游端的硅片制造厂商沪硅产业、上海新阳(300236,股吧)以及设备端的北方华创(002371,股吧)近日走势都比较强。近期，底部科技类个股资金介入比较明显。从整体的盘面来看，近期热门的锂电池、医美以及碳中和板块涨幅较大，面临着一定的风险，而多数科技类个股仍在低位，且部分个股由于受益于整个芯片行业的上行周期和国产化替代的加速，在业绩上也有一定的保证，所以板块存在高低切换和补涨的可能，后续可继续保持关注。另外，建议关注一下半导体气体这一细分领域。电子气体是仅次于大硅片的第二大市场需求半导体材料，电子气体在半导体材料市场占比达14%。电子气体在电子产品制程工艺中广泛应用于离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等工艺，目前我国国内企业所能批量生产的特种气体主要集中在集成电路的清洗、蚀刻、光刻等工艺环节，对掺杂、沉积等工艺的特种气体有待突破。近年来国内气体公司已陆续实现IC用高纯二氧化碳、高纯六氟乙烷、光刻气、超纯氨等多个产品的进口替代，未来两年国产替代进程有望加快。

昨天午后煤炭板块指数强势拉起，山西焦煤、潞安环能(601699,股吧)封上涨停，同时带动其他煤炭股走强。5月中旬，因为政策调控，导致钢铁、煤炭等商品期货全面暴跌。一时间，市场无比悲观，觉得周期行情结束了。但实际上，在碳中和背景下，钢铁等高耗能行业，产能长期易降难升。另一方面，需求是刚性的，甚至在全球复苏背景下还在增长，那么供给不足的局面短期内很难解决。以昨天大涨的焦煤来说，目前供需缺口非常大。从供给端来看：短期而言，澳洲的进口停滞会带来每年3500万吨的精煤减量，山东今年年底关停以后又面临着每年1000万吨炼焦精煤减量，也就时说目前我国面临着4000多万吨的炼焦精煤缺口，我国每年炼焦精煤的产量是4.85亿吨，相当于减少了10%的供应。长期来看，未来至少3年，焦煤的供给处于长期向下的趋势。从需求端来看：国内钢铁的需求是非常刚性的。另外，以印度为代表的新兴国家，城镇化在加速，对钢材的需求旺盛。直观的一个结果就是，现在焦煤的库存天数已经创了多年新低。中期来看，焦煤价格易涨难跌。和焦煤情况差不多的是钢铁，铝等。也是供给端产能上不去，而需求刚性甚至还在微微扩张，导致库存极低，价格跌不动。前段时间，虽然商品期货跌的很惨，但现货价格其实非常坚挺。除了煤炭，这两天我们还看到化工板块指数创了年内的新高，有色、钢铁也呈现企稳态势。此前，锐叔多次提到，大宗商品只是短期受到政策调控的影响，但中期逻辑并未反身太大变化。北京时间5月29日凌晨，白宫发布了拜登总统任内第一份预算提案。拜登要求在2022财年将政府支出增加至6万亿美元（约合人民币38万亿元），比新冠疫情暴发前的2019财年增加了36.6%。6万亿“撒钱”计划的正式落地，无疑将进一步推升全球的通胀。若全球通胀，无疑将继续推升大宗商品价格。而之前资源股的调整，从中期角度来看，实际上是给了大家再次逢低上车的机会，后市仍可考虑逢低布局。

操作策略：

周二大盘虽一度下挫，但最终给V了回去，延续短期强势表现。不过，这种表面的强势并没有太大的经济基本面支撑。另外，北上资金在失去短期驱动因素了，预计后市流入力度也会明显趋弱。消息面上，管理层也已经释放出维护市场稳定、防止大起大落的信号。因此，对于后市的上升空间，不宜抱过高的预期。阶段性来看，一方面市场风险偏好仍会处于较高水平，继续给与市场支撑；但另一方面，微观资金面上，全年最高的约9000亿左右的单月大小非解禁规模，也将制约大盘上行的空间。整体上预计会是一种高位震荡的格局。而今年基本面的大背景是“流动性收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，这段风险偏好相对较高的时段过后，市场仍将面临较大的下行风险，所以逢高控制仓位依旧是近期的最优选择。中期来看，流动性最充裕时期已过，今年货币政策有望逐步回归常态化，市场将进入“信用收缩+盈利扩张”阶段，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，继续坚持防御为上的策略，建议轻仓者暂时观望为主；对于重仓者来说，注意利用反弹机会逐步逢高减仓，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+顺周期”品种、以及景气度持续上升的行业。

（国金证券毛锐 SAC登记编号：S1130519020002）

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