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新股发行不妨尝试竞价方式

2021-04-27 06:22:29 证券时报 

【锦心绣口】

不仅询价机构,普通散户同样有风险意识,不会对新股盲目出价,即便出价有失准头、也可自负其责。

熊锦秋

今年以来科创板、创业板发行市盈率在23倍以下的案例明显增加,大部分IPO定价都给二级市场留下了获利空间,打新依然稳赚不赔,而发行人募资多数不及预期。笔者认为,注册制下股票发行定价机制仍有待改革完善。

此前上纬新材以每股2.49元的发行价完成“擦地发行”,在初步询价报价阶段,99.3%的配售对象精准地给出了2.49元的报价,有人怀疑投资者“协商报价”。但直到目前,询价机构仍未彻底摆脱“协商报价”嫌疑,比如最近某科创板股票询价,400多家询价机构几乎都是直到报价系统关闭前最后几分钟才出价,且近七成机构报价连小数点后两位都一样。

截至4月20日,今年科创板已有51只新股完成发行,其中有38只新股发行市盈率低于行业平均水平;创业板今年以来已有54只新股完成发行,只有5只发行市盈率高于行业平均水平。随着新股源源不断上市,加上询价机构回避风险的需求,新股发行市盈率走低,部分确实是市场调节的结果,然而对于有些新股上市后就暴涨10倍,很难让人相信询价机构在一级市场准确发现了新股内在价值,注册制下新股市场化发行沦为空谈。

事实上,目前科创板、创业板新股发行的大头都由询价机构包圆。比如在科创板,若公开发行后总股本低于4亿股,网下初始发行比例不低于公开发行量的70%,若网上投资者有效申购倍数超过100倍、网下向网上回拨10%,也即至少有60%的公开发行量被询价机构截留。创业板大致相同,只是上述回拨比例提高到20%,但至少50%以上新股被询价机构所截留。

针对询价机构协商报价嫌疑,此前交易所、科创板自律委、中国证券业协会齐齐发声,呼吁买方机构应遵循独立、客观、诚信的原则规范参与新股报价,不打听其他机构报价信息。不过,由于几百家询价机构圈子过小,主要包括证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者及符合一定条件的私募基金管理人,询价机构相互交流报价信息、协商报价很容易做到,而监管部门要查证落实协商报价却比较困难。

可以说,目前新股以询价发行为主的发行机制必须有所改变,为此不妨尝试“竞价发行”方式。《新三板股票向不特定合格投资者公开发行与承销管理细则》明确了新股竞价发行机制,竞价发行与询价发行总体办法大致相似,但两者一个最大区别,就是竞价发行中参与申购新股投资者具有相当广泛性,除了发行人及其股东、实控人、董监高和其他员工等利益关联人之外,都可参与新股申购;竞价发行不再区分网上和网下,所有投资者都在一个槽里吃食,新股发行不再只是询价机构的盛宴。

科创板、创业板新股发行完全可引入竞价发行机制。理由如下:

首先,中小投资者有新股定价能力。不仅询价机构,普通散户同样有风险意识,不会对新股盲目出价,即便出价有失准头、也可自负其责。如果认为所有投资者都参与竞价发行的改革风险太大,也可对新股发行实行投资者适当性制度,比如规定股票投资经历在5年以上投资者方可参与竞价发行。

其次,砍掉询价机构独食有利于市场公平。现在询价发行让一二级市场出现制度性差价,其中利益多半被询价机构赚走,且在网下发行中,公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金又可享受特殊待遇,而合格境外机构投资者也参照享受待遇;社保基金等享受特殊待遇尚可理解,但境外投资者也享受超国民待遇,其中公平性存疑。

其三,竞价发行形成的价格更趋于市场价格。新股竞价发行,绝大多数投资者都有资格参与竞价发行,一级市场所产生的价格、当然更接近二级市场价格,发行价格更为公道,对发行人也更为公平,募集更多的资金可用于企业经营。

(作者系资本市场研究人士)

(责任编辑:季丽亚 HN003)
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