美联储加息缩表在即 人民币为何又创新高

　　作者： 周艾琳

　　 [ “由于境内美元存款突破1万亿，境内市场对美元短债收益率飙升的反应依然冷淡，境内美元利率纹丝不动，导致境内外价差迅速倒挂，落至负区间，形成对人民币短期逼空、挑战前期6.32高点。归根到底，这一现象的原因仍在于美元的泛滥与中国贸易的超常发挥。” ]

　　 顶着美国今年可能加息6~7次并很快将开始量化紧缩（QT）的压力，人民币对美元再度创下阶段性新高。2月18日下午，随俄乌局势等引发的避险情绪降温，在岸人民币对美元涨超百点，离岸更一度升破6.32元大关，创近四年新高。

　　 截至当日收盘，美元/在岸人民币报6.3253，美元/离岸人民币报6.3236。美元指数自1月28日触及阶段性新高97.44后，持续陷入区间盘整，周五收于96.105。

　　 接受记者采访的外汇交易员认为，相比起美国紧缩预期，经常项下和资本项下真金白银的流入仍是支撑人民币的主因。交通银行(601328)总行国际业务部外汇业务专家朱延桦对第一财经表示：“由于境内美元存款突破1万亿，境内市场对美元短债收益率飙升的反应依然冷淡，境内美元利率纹丝不动，导致境内外价差迅速倒挂，落至负区间，形成对人民币短期逼空、挑战前期6.32高点。归根到底，这一现象的原因仍在于美元的泛滥与中国贸易的超常发挥。”

　　 美元泛滥+中国贸易强势=人民币升值

　　 在这轮疫情下，为了刺激经济，美联储的资产负债翻倍至9万亿美元。尽管美联储高呼紧缩在即，但实则每个月仍在向市场净投放流动性，预计3月才会正式完成Taper（缩减购债规模）并正式结束放水之旅，开始加息。

　　 1月时，由于美联储加息预期不断飙升，一度推升美元指数冲破97大关，但如今加息预期已被充分消化。目前，高盛预计3月开始美联储2022年将加息7次，摩根士丹利则预计年内将加息6次。美联储尚未公布QT路线图，摩根士丹利认为，6月的FOMC会议可能会发布具体路线图，随后就会很快开始QT，每个月预计缩表的规模将控制在800亿美元(其中美国国债为500亿美元，MBS为300亿美元)。

　　 “正因美联储已经亮明底牌，未来政策大幅超预期的概率很小，尤其是1月会议纪要缺乏新意，市场显得相对平静，所以无论近期的通胀、就业、消费、产岀数据如何波动，美元的突破方向均无甚头绪。”朱延桦表示，同时，奥密克戎引发的最大疫情潮有退潮迹象，欧美30日均新増确诊人数均岀现明显拐点，疫情剪刀差也将逐步消除。在这样的背景下，美元指数围绕20日均线横盘整理已有3个多月，起点便是2021年11月Taper预期落地之后。反倒是乌克兰局势一惊一乍，强烈撩拨市场神经，石油、黄金、美元同时强势的局面不太多见，复苏、避险、紧缩、忧虑的情绪混杂。

　　 于是，人民币也在区间波动多时后再度创下新高。早在去年12月9日晚间，中国央行宣布，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的7%提高到9%。消息一出，离岸人民币直线跳水，大跌300点，晚间美元/离岸人民币报6.3758。自此之后，人民币多头维持谨慎态度。

　　 但资金流入才是驱动汇率变化的真正要素。外界原本预计中国出口会减弱，然而去年12月出口再次超出预期，“这可能反映了奥密克戎对全球供应链的破坏，出口订单继续从其他发展中国家转移到中国。另一方面，由于发达国家维持其‘与病毒共存’的政策，新年假期经济活动没有受到明显负面影响，全球需求依然保持强劲。由于全球需求强劲的同时许多发展中国家疫情恶化，我们预计第一季度中国的出口将保持强劲。”保银资本首席经济学家张智威对记者表示。

　　 2021年，以美元计价，我国进出口规模达到了6.05万亿美元，首次突破6万亿美元关口。朱延桦表示：“春节后，我们的人民币公允价值模型始终显示人民币汇率被高估（人民币应走贬），但春节后突然变盘，向美元/人民币即期汇率迅速靠拢，上周尤甚，模型值从2月初的6.52快速落至6.38附近，与现值之间的偏离度大幅减少；另一方面，尽管美国国债收益率飙升，但境内对美元的反应依然冷淡，境内美元利率纹丝不动，导致境内外价差迅速倒挂，推动人民币挑战前高。”

　　 早在去年12月“加准”后，亦有不少国际大行坚持看多人民币，多数外资行认为2022年美元/人民币仍将维持在6.3~6.4的区间。当时，渣打中国宏观策略主管刘洁对第一财经记者表示：“上次‘加准’之前，境内美元利率比境外美元Libor还低，但之后就比Libor高了，因此这一手段有较强的信号作用，我认为这次人民币不会像6月之后那样回调那么多。”渣打更早前也提及，2021年年初至今，外汇存款总量已经涨了14%，10月底达到了1.01万亿美元，意味着在岸的美元流动性依然十分充裕，这预示着“加准”是最有可能出现的第一选项，但同时也意味着境内企业担心人民币升值而紧急兑换美元的冲动不断下降，这降低了人民币的波动。

　　 资本项下流入势头维持强劲

　　 除了贸易项下的资金流入势头强劲，机构预计，2022年股、债市场仍将迎来大量资金流入，这也将对人民币汇率形成支撑。

　　 债市的资金流入预计将尤为抢眼。刘洁对记者表示，由于人民币资产日益突出的“避风港”效应，全球央行和国际投资者将继续增持中国债市，预计2022年外资流入中国债市的规模将在7000亿~8000亿元人民币左右，与2021年相当。

　　 她表示，有三大理由看好中国债市今年表现——中国债券收益率仍然相对较高；中国相对宽松的货币政策；中国强劲的国际收支带来的人民币稳定的货币展望。

　　 “今年以来我们关注到外资仍持续增持中国债市，增持的资金主要来自公共领域投资者（海外央行、主权投资基金）和国际资管机构在内的实钱投资者（real money investors）。主要驱动力包括2021年以来中国债市的出色表现、市场对于中国债市表现持续优于其他市场的预期，以及中国债市逐步纳入富时全球政府债券指数（WGBI）所带来的被动资金。”她称，“我们注意到，全球央行在过去2~3年间尝试投资中国政府债券之后，正在逐步增加人民币计价资产的配置比例。此外，在全球货币政策分化的背景下，一些全球投资者特别是多头策略为主的投资者，正在把资产从G10市场转向中国市场，主要原因是中国市场利率更加稳定。”

　　 各大机构预计，中国股市也将在2022年迎来2000亿~3000亿元的资金流入，尽管低于2021年近4000亿元的规模，但仍然可观。