2月降息落空,传递了什么信号?

2022-02-17 12:40:43 大胡子说房 微信号 

  每个月的15号如果是工作日,则是观察央行货币政策最好的时间点。

  你可以从央妈“做什么”中,看懂她的心。

  就在刚刚,她做了一个决定:2月不降息。

  上午9点20分,央行公开市场交易公告发出,1年期的中期借贷便利(MLF,民间俗称“麻辣粉”)的中标利率依然是2.85%,跟上个月持平。MLF续作的量是3000亿元,本月到期为2000亿元。

  另外,7天逆回购中标利率也维持在2.10%不变,续作的量是100亿元,今日到期200亿元。

  1年期MLF的中标利率,是LPR(贷款市场报价利率)的锚。

  锚没有移动,所以下周一(2月21日)的LPR利率,接近100%的几率是保持不变的。

  上个月,我们刚刚经历过一次降息,1年期LPR利率降低了10个基点,5年期LPR利率降低了5个基点。2021年12月,还有过一次更“迷你”的降息,1年期LPR利率降息了5个基点,5年期LPR利率没有动。

  上图就是LPR利率走势图,可以清晰地看到两次“迷你型”降息。

  之所以说降息是“迷你”的,是因为央行一次标准降息是25个基点。但中国自从LPR利率改革之后,往往采用“一个馒头掰几瓣”的方式。

  原因大概有两个:

  第一,最近几年国家推动转型,不搞大水漫灌,不希望通过大幅降息给社会造成过高预期,刺激资产价格上涨。

  第二,存款利率的调控手段偏少,降低存款利率比较难。存款降息幅度有限,贷款利息降低的空间自然变小。

  再看一下两项公开操作的数量。

  2月有2000亿MLF到期,央行续作3000亿,增加了1000亿。逆回购是200亿元到期,只续作了100亿。所以,今天公开操作只给市场增加了900亿资金,数量有限。

  而在春节后,央行累计通过逆回购到期的方式,回收了1万亿的流动性。

  那么:为什么在股市低迷、楼市实际成交依然清淡的情况下,央行比较矜持?2月既不降息,也没有增加什么资金供应量?

  一个重要的原因,是美联储即将在3月加息,而且幅度可能是50个基点,而不是25个基点。

  另外,美联储在今年剩下的7次议息会议,可能每次都会加息;美联储可能还会在今年下半年启动“缩表”——这将是非常罕见的货币政策“急刹车”!

  美联储之所以要急刹车,是因为通胀率不断创新高,上周末公布的最新数据达到了7.5%,是40年来最高点。

  美国是成熟的市场经济国家,这样高的通胀率极为罕见,只有石油危机的时候才出现过。

  一般来说,当美国的通胀率持续高于5%的时候,如果赶上大选年,则执政党一定会下台。

  今年没有大选,但有中期选举。拜登的民主党败选,基本上没有悬念。

  本来,民主党在参议院和众议院就是微弱多数,今年中期选举(11月)之后,估计共和党都将获得多数,特朗普的影响力会卷土重来,拜登将在最后2年中成为彻底的跛脚总统。

  民主党为了在2年后大选中逆转,一定会打中国牌,所以中美关系缓和的时间窗口已经错过了。

  美联储即将在2022年大幅加息,这就制约了中国降息的空间。

  发展中国家要留住资金,避免资金外流到发达国家,一般是通过3个办法:第一是外汇管制;第二是让利率比发达国家高一些;第三,让本币缓慢升值。

  如果本币不升值,外汇管制相对松一些,就需要维持较高的利差。

  中国需要对美国维持多高的利差?

  易纲2018年4月份在博鳌亚洲论坛2018年年会分论坛上谈到,“目前,中国10年期国债收益率约为3.7%,美国10年期国债收益率约为2.8%,中美利差处于比较舒服的区间”。

  这告诉我们了官方比较中美利率的方法:看10年期国债收益率,90个基点左右的差距是比较舒服的。

  舒服的原因是:利差足够大,有货币政策的空间。

  前几天,中美10年期国债收益率利差,一度收窄到70个基点,被认为跌出了舒适空间。不过我写文章的时候,利差又反弹到了83个基点。

  当前,美国10年期国债收益率为1.982%(上图),中国为2.812%(下图)。

  大家可以想象一下,如果美联储大幅加息100个基点,中美的国债收益率差距一定会明显变小。

  我们不妨看一下,经济结构单一的俄罗斯卢布,跟美元之间的利差(下图)。俄罗斯去年以来频繁加息,目前10年前国债收益率达到了10%,相当于美国的5倍!

  如果利差太小,资金就会外流。

  这时候怎么办?只能加强外汇管制。

  总之,央行之所以在春节之后“收水”1万亿,并不在2月降息,跟即将到来的美联储的急刹车有密切关系。

  但这就让股市、楼市暂时很难受。市场会认为政策力度不够。

  但中国的货币政策、财政政策,毕竟要“以我为主”,2022年稳增长、保就业的难度偏大,所以未来政策继续发力是必然的。

  只是需要避免跟美国共振。而美国3月的第一次加息,可能是最令金融市场动荡的。

  对于中国来说,2022年的股市和楼市都不能偏冷,否则就业就会出问题。

  近日,央行在2021年第四季度货币政策执行报告中,展望了未来一段时间的货币政策,明确表示要“加大跨周期调节力度,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”,这意味着货币供应量会进一步加大。方式除了降准,还有加大公开市场操作力度等。

  此外还表示,“健全市场化利率形成和传导机制,发挥贷款市场报价利率改革效能,稳定银行负债成本,引导企业贷款利率下行”,这意味着降息也会继续。

  至于人民币汇率,央行则表示“以我为主,以市场供求为基础,增强人民币汇率弹性”,这意味着2022年人民币汇率对美元会有适度的贬值,我个人估计年底可能重回6.7到6.8。

  另外,中国的财政政策也会继续发力,包括减税降费、增发国债地方债等。

  至于2022年全国的GDP增长目标,看起来可能会放在5.5%左右,而不太可能是6%。我们可以看一下5个最重要省市地方两会上给自己确定的增长目标:

  北京  5%以上

  上海  5.5%左右

  广东  5.5%左右

  江苏  5.5%以上

  山东  5.5%以上


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(责任编辑:王治强 HF013)
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