核心产品跌价拖累单季业绩 瑞银证券给予兆易创新“中性”评级

《投资者网》谢莹洁

中国存储芯片行业起步晚，缺乏技术经验累积，行业长期被国际巨头垄断。近年来，北京兆易创新(603986)科技股份有限公司（603986.SH,下称“兆易创新”）及其合作厂商合肥长鑫等在DRAM(动态随机存取存储器)领域逐渐突破技术壁垒，业绩也随之高歌猛涨。

但随着行业从供不应求步入供需平衡，相关风险也如期而至。从去年第四季度开始，全球DRAM进入需求淡季，价格呈下滑趋势，上市公司或受此影响。

根据研究机构测算，兆易创新2021年第四季度的扣非净利润环比下降18%，净利润环比下降19%。该机构因此做出“消费相关终端需求可能走弱，盈利预测上行空间有限”的判断，但也有不少分析师看好其未来发展前景，认为“短期波动不改产品竞争力大趋势”。

对未来业绩有不同声音

公开资料显示，兆易创新成立于2005年，2016年上市，主营核心产品是存储器芯片、MCU微控制器产品、指纹芯片和触控芯片等，客户涵盖台积电、阿里巴巴、Intel、三星、佳能等国际一线厂商。

2016年至2020年，兆易创新营收从14.9亿元增加到45亿元；归母净利润从1.76亿元增加到8.81亿元。去年下半年开始，关于公司未来业绩走势，市场出现了不同的声音。

Trend Force预测：“2021年第四季度，全球DRAM均价将开始走跌，预计整体市场均价跌幅为3%-8%。存储器或将成为半导体‘涨价潮’中最先下跌的板块，兆易创新作为本土存储器头部公司难免受到冲击。”

DRAM在计算系统中占据核心位置，在存储器细分市场中占比约六成，应用于机顶盒、电视、监控、网络通信等诸多领域。近几年来，以DRAM为代表的存储器芯片业务，为兆易创新贡献了70%左右的营收。

正当DRAM价格巨震之时，公司迎来新的契机——MCU涨价迅猛。MCU即微控制单元，是芯片级的计算机。受疫情影响，MCU出口大国日本和马来西亚大部分厂商停产，导致国内MCU厂商出现订单增多，供不应求的状况。

不仅如此，随着工业、通信、汽车需求持续强劲，NOR Flash供给紧张，为公司带来大量订单。NOR Flash是代码型闪存芯片，主要用来存储代码及少量数据。2020年，兆易创新在全球NOR Flash市场中市占率达到15.6%，排名第三。

消费相关需求可能走弱

在MCU与NOR Flash供不应求的背景下，兆易创新2021年业绩保持了增长态势。

最新业绩预报显示，2021年，公司预计归母净利润为22.8至24.2亿元，同比增长159%至174.8%；扣非归母净利润为21.67亿至23.07亿元，同比增长290%至315.5%。以上数据已考虑商誉减值测试结果可能带来的资产减值损失。

公司方面表示，“业绩高速增长来自终端智能化和供应链本土化，市场需求旺盛，公司持续开拓新产品、新客户，优化产品和客户结构，工业等领域营收贡献增加。”

不过，从单季业绩表现来看，依赖上述两项业务并非长久之计。

瑞银证券指出，根据全年指引区间中值，兆易创新2021年第四季度的扣非净利润环比下降18%，净利润环比下降19%。这表明公司毛利率边际改善的态势在第四季度有所放缓，部分原因是消费相关终端需求走弱，后者占其收入的50%以上。

另一面，公司产能将迎来高峰期。兆易创新在接受机构调研时表示：“因为供应链受到设备、原材料以及限电等因素的影响，2021年产能增长进度稍微有点延后，2022年上半年产能会进一步陆续打开，能满足公司业绩持续增长的目标。”

不仅如此，公司还在行业高景气时期囤货，截至2021年三季度末，兆易创新存货为11.66亿元，较年初增加约4.26亿元。

业内担忧，随着行业从供不应求步入供需平衡，可能带来存货减值的风险。集邦咨询数据显示，全球DRAM进入需求淡季，预估2022年第一季度DRAM价格跌幅约8%~13%。

投资者对其他产品均价波动情况同样关注，而针对MCU价格下行的问题，公司回复投资者：“这可能是指现货市场的价格情况，这个并不在公司所关注的链条上。供需关系上还是供不应求，并会持续到2022年。”

在华泰证券(601688)看来，短期 MCU 渠道上存在囤货风险，但炒货价格较高难以影响原厂价格，且囤货的释放可能导致原厂出货量的短期波动，但是不改产品竞争力大趋势。公司2020年在MCU全球市场份额仅为0.5%，未来拥有大量的市场增长空间。

瑞银证券持有不同看法，原因是2022至2023年，公司盈利预测面临的上行空间有限，短期内公司在获得更多成熟制程晶圆产能方面存在困难；消费相关需求可能走弱；作为未来两年的主要业务推手，MCU产品市场价格波动。给予公司中性评级，目标价190元。

创始人与大基金减持

从兆易创新的最新研发动作来看，公司新的发展契机在于汽车芯片。无论是车体控制、仪表盘、车载信息娱乐系统、通信系统，还是车窗控制、电动座椅、倒车雷达等都需要MCU来进行控制，一辆电动汽车上的MCU数量目前可达几十颗。

国际市场信息供应商IHS预测，2025年全球汽车MCU市场规模将达到89亿美元。而兆易创新最新一颗车规MCU产品有望在2022年中左右量产，主要针对娱乐系统，后续将针对车身、座舱、动力系统等领域开发不同品类的MCU。

尽管公司加码研发，致力于提振市场信心，但依然难以抵消重要股东减持对投资者带来的压力。

2021年12月6日公司公告称，国家集成电路产业投资基金股份有限公司（以下简称“大基金”）在2021年最后两个月，累计减持公司股份665.7万股，约占公司总股本的1%，减持金额10.85亿元。

值得一提的是，2021年3月至7日，大基金已累计减持兆易创新1077.8万股。目前，大基金的持股比例已降至5%以下。

与此同时，公司创始人、实控人朱一明也在参与减持。兆易创新1月28日公告，朱一明及一致行动人香港赢富得有限公司已合计减持824.4万股，占总股本1.24%。

2021年8月末，朱一明宣布拟减持公司股份不超过1328万股，不超过公司总股本约2%；香港赢富得拟减持公司股份不超过806万股，不超过公司总股本约1.21%。

兆易创新对此回应称：“本次减持并不是认为股价达到高点或者是对公司未来没信心，股份减持和朱总对公司的感情、对公司管理及业绩没有关联性；兆易这样的高科技行业，是人才密集行业，高度依赖管理和技术，所谓‘野蛮人’举牌后成功经营企业的情况是很少见的”，“这次减持不代表以后不能增持，增持的形式也非常多，对公司的发展来说，我们会有各种考虑和安排。”

但投资者们似乎并不买账。2021年7月末，公司在业绩刺激下，股价一度摸高至235元/股，此后回吐了大部分涨幅。截至今年2月10日收盘，该股报145元/股，市值968亿元，滚动市盈率52倍。（思维财经出品）■