财信研究解读3月13日定向降准：前瞻精准助力疫后“世界工厂”复苏

　　文 伍超明（财信研究院副院长，财信证券首席经济学家）胡文艳

　　事件：中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。

　　正文

　　一、年内第二次降准，侧面反映国内经济面临的困难比预期多

　　如果没有政策对冲，市场对经济下行的预期，大概率还存在一个下修过程。首先，国内服务业、制造业短期受到的冲击超预期，如2月份国内 PMI为35.7%，低于2008年金融危机时期最低值38.8%。仅从该指标看，意味着疫情对制造业的短期影响已超过2008年金融危机（见图1），而住宿餐饮、旅游等服务业近一个半月近乎停摆，与制造业的复工复产进度相比，服务业的复工复产需要更长的时间，因此疫情对其影响更大。其次，海外疫情持续蔓延，影响不断扩大，强化了全球经济下行趋势，降低了投资预期，预计对我国出口的冲击大概率呈扩大化态势。再次，疫情成为全球资本市场持续巨幅调整的导火索（见图2），负财富效应将导致消费和投资都会有所减少，进一步拖累实体经济增长。最后，国内外经济压力将影响到国内就业大局，稳就业压力增加。

　　因此，为对冲经济下行压力、稳定就业大局，国内政策加大对冲力度有需求也有必要。随着资金更多地流向实体企业支持其加快复工复产，经济加速恢复将值得期待。

　　当前国内众多中小银行仍面临流动性、利率和资本三大约束，明显制约了其信贷投放的能力与意愿。具体来看：一是流动性约束，即伴随经济下行、金融内部去杠杆和市场风险偏好下降，中小银行资金来源持续承压（见图3）；二是利率约束，即收益下降（见图4），但融资成本刚性，银行降低贷款利率的空间受限；三是资本约束，即随着贷款不良率攀升，中小银行资本金不足且补充面临诸多困难。

　　央行此次降准，通过向银行释放更多低成本中长期资金，大大缓解了上述三大约束，随着国内信用创造关键主体银行的信贷供给能力恢复，金融支持实体的渠道也将更加畅通，实体经济有望获得更多、利率更低的中长期稳定资金支持，加快复工复产。

　　随着国内疫情防控形势持续向好，3月10日国务院常务会议强调“下一步要实现经济恢复性增长，努力保持全年经济运行在合理区间”，这意味着货币政策当务之急在于缓解企业面临的资金压力，支持企业加快复工复产。2020年实现社会目标时间紧、任务重，经济社会作为一个动态循环系统，不能长时间停摆，但受疫情冲击，许多企业资金链面临较多困难，需要货币政策加大逆周期调节力度、加强政策的精准性。

　　同时，为应对疫情冲击下经济下行压力的增加，财政政策也将更加积极有为。预计近期政府债券特别是专项债券发行节奏将明显加快，此时降准有利于支持银行增加对相关债券的购买规模，支持实体经济恢复。

　　四、额外向符合条件的股份行再降准1个百分点，意在最大限度挖掘银行潜力，扩大对中小微企业的支持

　　当前国内受疫情影响最严重的是民营、中小微企业和个体工商户，其中仅批发和零售、住宿和餐饮、交通运输仓储和邮政业的私营企业、个体户的就业人数占总就业人数的比重就达到23.7%，这意味着目前需要帮扶的中小微企业、就业群体数量相当大。预计国内约1.86亿劳动者或正面临着一定减薪甚至被裁员的风险（详见报告《如何看待肺炎疫情对就业的影响？-肺炎疫情影响评估（三）》）。

　　在“三档两优”存款准备金率框架下，此次降准前，国内大多数小银行、服务县域的农村金融机构实际的存款准备金率已降至6%，不足大型银行的一半。考虑到维护金融稳定、抵御金融风险，维持一定的存款准备金水平是必要的，表明上述金融机构下调准备金率的空间已有限。

　　相比之下，在此次降准前，以股份制商业银行为代表的中型银行的存款准备金率为10.5%，考虑到享受普惠金融优惠后的中型银行的准备金率亦达到10%，降准空间较小银行更大。另外，相比小型银行，股份行资本充足率更高、信贷供给能力更强，加大对其降准力度，能最大限度发挥正向激励作用，向小微、民营企业等普惠金融领域释放更多的信贷资源。

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