梁中华 吴嘉璐 ：新基建稳增长，作用有多大？

　　在《“虚幻”出的“25万亿”！》专题中，我们详细测算了今年的基建投资增速，受到资金来源的限制，传统基建稳增长的力度并没有大家想象的那么大。从政策方向来看，“新基建”会成为倾斜的重点。那么新基建会有多大规模？能否承担起稳增长的重任呢？本篇专题我们做了大致测算：新基建增速虽快，但量不够大，作用不宜太乐观。

　　摘要

　　1、新基建规模有多大？狭义的新基建一般指与高技术产业相关的基础设施，而更广义的新基建还包括部分补短板领域。根据我们对PPP项目投向的梳理，以交通、市政建设为代表的传统基建项目投资额占比在70%以上，仍是基建投资的主力；而狭义新基建的投资额仅占0.5%左右，广义新基建投资额占比约16%，占比并不高。换算成规模的话，2019年狭义新基建的体量仅在880亿左右，且占比相对稳定；广义新基建规模差不多在2.9万亿，在基建中的占比有所提升。

　　2、稳增长作用有限。根据我们的测算，今年基建投资有望拉动名义GDP增长1.5个百分点，较前两年有所改善。其中，狭义新基建仅能拉动0.1个百分点，作用仍然相对有限；而广义新基建大概能拉动名义GDP增长0.6个百分点，依旧不及传统基建稳增长的力度。

　　3、哪些行业受益最多？广义新基建主要分布在信息技术服务、水利环境、科学技术、房地产和制造业五大类行业。其中房地产和制造业分布较多，主要源于广义新基建中有很大一部分涉及园区开发和轨道交通。若继续考虑中间投入行业，广义新基建对金融业、租赁商务服务业的总产出增长拉动较多，而狭义新基建对信息技术服务业的拉动较明显。

　　总结来说，广义财政的资金来源是主要限制，基建投资增速的回升力度相对有限，依靠强刺激来稳增长的模式很难再现。新基建领域会有更多政策倾斜，增速也有望维持高位，但整体体量不够大，稳增长的作用不宜高估。老路很难走，唯有深化改革，才是长期方向。

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　　新基建规模有多大？

　　新型基建到底包括哪些领域？2018年12月中央经济工作会议首次提出了新型基础设施的概念，指出要“加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”。同时，会议中还强调要“加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度”，并“补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板，加强自然灾害防治能力建设”。

　　整体来看，狭义的新型基础设施建设一般指的是与高技术产业相关的基础设施。如果更广义地来看，也可以包括轨道交通等部分补短板领域。

　　从基建构成来看，传统基建仍是主力，当前新基建的规模还较小。我们以PPP项目的投向为例，以交通、市政建设为代表的传统基建项目投资额占比在70%以上，仍是基建投资的主力。而新基建占比相对较小，充电桩、信息网络建设、智慧城市等狭义新基建项目的投资额仅占0.5%；即使算上广义范围的新基建，投资额占比也只有16%。

　　按照2019年基建的规模来推算，狭义新基建的体量仅在880亿左右，如果算上广义上的新基建，规模也仅有2.9万亿。

　　从环比趋势来看，广义新基建的占比有所提升，但狭义新基建仍在起步阶段。仍以PPP项目为例，狭义新基建占比很小，且比例基本稳定在0.5%左右，而广义新基建占比则从2017年的14.8%提升至2019年的16.2%，其中2018年内提升较快。

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　　稳增长作用有限

　　从大环境来看，今年减税降费继续落实，土地财政延续降温，地方隐性负债监管仍难明显放松，未来广义财政收入仍会持续受到影响，因此基建投资的资金来源是主要限制。基于我们对融资端的具体测算，今年整体基建增速可能会回升至8%，资金主要来源于预算内财政、专项债、国内贷款等（详见报告：《“虚幻”出的“25万亿”！》）。

　　2018、2019年基建投资对名义GDP的拉动分别为0.3和0.6个百分点，如果今年基建投资增速升至8%，预计对名义GDP的拉动也会回升至1.5个百分点，相比2019年提升0.9个百分点。

　　从政策表态来看，预计今年仍会对新基建有所侧重，参考往年基建投资的结构，我们假定今年狭义新基建占比升至1%，广义新基建占比升至18%。那么预计今年狭义新基建增速可达120%，然而从规模来看却仍不到2000亿；而广义新基建规模则升至3.5万亿，增速约20%。

　　由于新基建体量相对较小，对GDP的拉动作用仍不及传统基建。根据我们的测算，预计今年狭义新基建拉动名义GDP增长约0.1个百分点（去年几乎为0）；而广义新基建（含狭义）拉动名义GDP增长约0.6个百分点（去年为0.12个百分点）。相较而言，传统基建稳增长的力度仍然更大一些，对今年名义GDP增长的拉动大概有0.9个百分点。

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　　哪些行业受益最多？

　　我们对新基建涉及的行业进行了分类，广义新基建主要分布在信息技术服务、水利环境、科学技术、房地产和制造业五大类行业。其中房地产和制造业分布较多，主要源于广义新基建中有很大一部分涉及园区开发和轨道交通。

　　这些行业的增长，也会对相应的中间投入品行业有拉动作用。我们根据投入产出表进行测算，若只考虑一阶拉动的话，广义新基建将拉动其他行业总产出增加1.88万亿元。其中金融业、租赁商务服务、制造业受益较多，广义新基建将有望拉动上述三个行业总产出分别增长1.8个、1.5个和0.9个百分点。

　　而狭义新基建将拉动其他行业总产出增加1362亿元，其中信息技术服务、租赁商务服务和房地产受益较多，分别拉动这三个行业总产出增长0.37个、0.14个和0.09个百分点。

　　总结来说，广义财政的资金来源是主要限制，基建投资增速的回升力度相对有限，依靠强刺激来稳增长的模式很难再现。新基建领域会有更多政策倾斜，增速也有望维持高位，但整体体量不够大，稳增长的作用不宜高估。老路很难走，唯有深化改革，才是长期方向。

　　风险提示：经济下行；政策变动；新基建测算是基于PPP项目数据，可能存在一定误差。

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