传统文化与白酒行业的投资逻辑

【付之一笑】

一个酒窖建好，若干年根本不用摊销，反而还增加价值。

付建利

白酒是中国文化所独有的，A股市场上的白酒股牛股辈出，蔚为大观，尤其是贵州茅台(600519,股吧)风头甚劲。白酒，乍一看，没啥自主可控的技术，不是什么高科技，为啥在A股领风骚这么多年？

对于很多企业来说，高库存是个“阿喀琉斯之踵”，库存越高，说明企业产品销售不畅，现金流会出问题，而白酒行业，尤其是高端白酒不存在高库存之虞，高端白酒放的时间越长越有价值。陈年酒香，时间放得越长，白酒越有历史韵味，市场上的价格就越高，比如茅台(600519)，每放一年价格基本上要涨几百块，堪称抵御通货膨胀的绝佳物品，所以茅台现在是“一瓶难求”。

固定资产折旧对一般企业来说也是一个很大的摊销，白酒企业的固定资产主要是厂房和酒窖，酒窖时间越长，利于白酒品质的微生物环境就越好，所谓“千年酒窖”，是白酒企业营销的撒手锏，谁家的酒窖时间长，代表谁家的白酒工艺历史悠久、文化厚重，经得起消费者的检验和挑剔。所以白酒企业基本上很少有固定资产折旧的情况，一个酒窖建好，若干年根本不用摊销，反而还增加价值。

高端白酒的毛利率和净利润率都奇高无比，茅台的毛利率超过95%，高端白酒的原材料主要是高粱和稻谷，这个原材料很容易获得，不存在上游的原材料“资源稀缺”的情况，而且涨价的幅度很小，即便涨价，高粱和稻谷涨价的那点费用，和高端白酒的价格相比根本不值一提，何况高端白酒还在不断涨价，所以白酒企业的高利润可以长期维持，高枕无忧。

总有人说，年青一代的90后、00后都喝洋酒和啤酒去了，白酒未来在需求端会大幅萎缩，其实，高端白酒主要是商务场所和私人相聚的消费品，年青一代一是商务往来少，二是社交圈子和经济实力大部分还达不到消费高端白酒的层次，一旦他们到了中年或接近中年阶段，随着人生阅历和物质收入水平的大大提高，白酒的消费会逐渐增加。所以高端白酒的需求不会缩减，随着中国居民收入水平的不断提升，整个白酒行业的消费需求还会得到提升。

其实，最让很多投资者没有想到的是，高端白酒历久不衰的一个根本原因，是中国文化中根基很深的“面子文化”，无论是商务场所，还是私人间的朋友聚会，喝高端白酒，意味着你对对方的重视，会让客人感觉到有面子、被重视，这是人际交往中极强的黏合剂，尽管这种“面子文化”遭到很多非议，但没办法，这是几千年中国文化中固有的因子，无论你对此多么反感，但它就是这么一直存在着。

高端白酒不仅是一种消费品，还具备社交属性和投资属性，尤其是茅台酒，已经成为奢侈消费品，涨价预期始终存在。

白酒行业的投资逻辑，不外乎最核心的“量”和“价”，“量”和白酒企业的营销策略、宏观经济发展紧密相关，“价”和白酒自身的品质、文化底蕴以及行业竞争格局联系甚深。未来的白酒市场，随着行业集中度的不断提升，中高端的白酒企业竞争会更加激烈，投资机会也会层出不穷。

（作者系证券时报记者）