文章发布时间:2019年3月21日
美联储计划年内不加息,而且提前到9月底停止缩表,看来货币政策的鸽派化进程确实比市场预想的要快。
很多人不理解美联储货币政策的变化,以为是政治干扰的结果,其实不然。美国经济的金融占比是全球最高的,加息和缩表对美国市场的损伤太大,是自造危机和自毁前程。特朗普不过是从企业家的角度做了提醒,美联储的原有路径本身就是偏教条的,不适合当前的美国经济,更不利于其不断增长的天文数字的政府债务问题。
不久前的文章里谈过“美国货币政策的三个阶段”,这是第一个由紧缩到宽松的转换阶段。这一阶段的加快是为第二和第三阶段的政策目标创造条件、争取时间。第二阶段的目标是开启降息进程,挽救市场危机和经济颓势,其他国家也会跟进,这很可能就在今年的四季度或稍晚些时候。第三阶段,2020年开始,美联储会按部就班推出自己的再QE计划,以解决美国潜在的债务危机问题,这是美国经济复兴的必要步骤和终极方案。
有人说美国再度QE必然会引发又一次的全球大放水吧,让老百姓(603883)怎么活?是的,必然会再次引发主要国家央行的再放水。没办法,人类解决不了自己的贪欲和选择问题。只要最有权势的国家负债累累,它只能选择印钞来稀释债务。这不公平,但没有绝对的公平。有能力的就去投资,你的资产也会水涨船高。即便工薪阶层,也会涨工资的,包括退休职工。实在没能力、没办法的,政府会关照和补贴,保证基本生活水平。历史在妥协中前行,经济在周期中发展,这没有什么不正常的。
以上政策变化路径(三个阶段)分析,符合我们对今年全球经济和金融市场“前高后低”的判断,因为金融周期和经济下行周期都尚未走完。我们预计,受全球争端四起、秩序重整、地缘政治等多个负面因素影响,今年四季度世界经济会相当困难。各国都在准备新的政策资源加以应对。
市场不时有希望中国央行降息的呼声,但是这在目前是不现实的,估计央行也不予考虑。经济困难的根源在于结构性矛盾,而不是缺钱。商业银行有钱,但传导路径有问题。降息不能解决企业投资信心缺乏的问题,也不能覆盖高企的地租和人工成本。总理在两会期间多次表明,中国不搞大水漫灌,是因为中国已经深知过度依赖宽松货币政策的种种弊端。
四季度以前,中国不会也不应该降息,这是根据中美协定稳定人民币汇率的需要,也是为未来的救市储备政策资源。
附:3月20日政策声明和1月30日政策声明的异同之处
不同点
1. 就业
3月20日:2月份就业人数变化不大,但平均而言最近几个月就业增长一直稳健
1月30日:近几个月里就业增长总体强劲
2. 通胀
3月20日:同比而言,整体通胀率下降,主要原因是能源价格下跌
1月30日:同比而言,总体通胀率与剔除食品和能源项目的通胀率依然接近2%
3. 经济活动
3月20日:经济活动增速已经从第四季度的稳健步伐放缓
1月30日:经济活动一直在稳步上升
相同点
1. 利率:决定将联邦基金利率的目标范围维持在2.25%-2.5%
2. 劳动力市场:劳动力市场依然强劲
3. 企业投资:企业固定资产投资增长放缓
4. 通胀预期:基于调查的较长期通胀预期指标几乎没有变化
5. 前景:经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场状况以及通胀接近委员会的对称性2%目标是最可能的结果
6. 未来路径:确定未来如何调整联邦基金利率目标范围以使其可能适于支持这些结果之时,委员会将保持耐心
7. 考虑因素:将考虑广泛的一系列信息,包括衡量劳动力市场状况的指标,通胀压力与通胀预期指标,以及金融和国际动态的数据
8. 风险平衡:继续未提及
9. 表决:全体投票者一致赞同
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