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高善文:出口回升支撑经济 CPI同比维持低位

2018-01-06 10:48:29 和讯名家 
  说明:通过公众平台推送的报告存在一定时滞,请留意研报落款时间。即时报告可通过对口销售经理索取旬度经济观察——出口回升支撑经济,CPI同比维持低位高善文姚学康2017年12月09日

  内容提要

  全球景气改善、外需恢复,为中国经济提供关键支持。11月中国出口同比大幅回升至12.9%,为4月以来的最好水平。

  11月PPI环比小幅回落,同比5.8%受基数影响降幅较大。未来供应继续响应,驱动毛利率向合理水平回归是大概率事件,但供改和环保政策继续对供应节奏产生关键影响。当月食品涨势温和,CPI同比1.7%,仍处于较低水平。

  在关于领涨板块估值透支的争论之中,近期权重板块转入调整。但考虑到短期经济基本面的韧性,以及中长期经济前景改观的预期,权益市场的调整应当是阶段性的。

  权重转入调整的同时,债券市场悲观情绪明显缓和。事实上,过去一段时间,权益市场大小风格的分化,以及股债之间的跷跷板效应,均表现得十分明显。金融去杠杆背景下,广谱资产市场面临的流动性压力,是背后关键因素之一。金融去杠杆过程远未结束,继续跟踪货币信贷增速裂口变化。

  风险提示:PPP清理整顿拖累基建投资金融去杠杆引发流动性冲击

  一、外需强劲支撑经济

  冬季限产的落地,对相关行业生产活动形成抑制。

  例如钢铁行业,高炉开工率大幅下降;重点企业粗钢产量回落;部分环节库存显著走低。水泥行业也是类似的,淡季价格大幅上涨,表明供应层面的制约是关键原因。

  高耗能行业的限产带来发用电增速回落。部分行业限产更是直接以用电量作为考核标准。6大发电集团沿海电厂11月日耗同比显著回落。

尽管有冬季限产影响,11月中采制造业PMI仍录得小幅反弹,好于市场预期。生产分项反弹幅度更大。这表明,在限产以外的其他领域,11月产出表现积极,与限产行业产出走势继续背离。
尽管有冬季限产影响,11月中采制造业PMI仍录得小幅反弹,好于市场预期。生产分项反弹幅度更大。这表明,在限产以外的其他领域,11月产出表现积极,与限产行业产出走势继续背离。
  尽管有冬季限产影响,11月中采制造业PMI仍录得小幅反弹,好于市场预期。生产分项反弹幅度更大。这表明,在限产以外的其他领域,11月产出表现积极,与限产行业产出走势继续背离。

全球经济改善与外需恢复,应当为非限产行业以及中采制造业PMI形成了关键支持。中国11月出口同比(美元计价)12.9%,较前月回升5.4个百分点,为4月以来的最好水平,并且这是在去年较高基数基础上获得的。
  全球经济改善与外需恢复,应当为非限产行业以及中采制造业PMI形成了关键支持。中国11月出口同比(美元计价)12.9%,较前月回升5.4个百分点,为4月以来的最好水平,并且这是在去年较高基数基础上获得的。

  11月进口同比17.7%,维持高增速;贸易盈余402亿美元,跌幅收窄。

旬度经济观察(2017年12月上旬)
二、PPI下行,CPI维持低位

  11月PPI表现符合预期。环比回落0.2至0.5%;同比受高基数影响,回落1.1至5.8%。

  拆解来看,生产资料价格存在比较明显的分化。

  例如,自11月中旬以来,有色金属价格结束了前期涨势,震荡回落。其中,铝价由于国内限产弱于预期,跌幅较大。

  黑色金属链、水泥等行业受冬季限产影响,价格连续大幅提涨,这推升了中下旬生产资料价格环比涨幅。动力煤价格维持高位,发改委表态加快先进产能的释放,引导煤价下行。

  当前限产行业毛利率处在历史最高水平附近。往后看,比较清楚的是,供应层面的逐步响应,最终会驱动PPI环比和毛利率的下行,直至回归历史合理水平。因此PPI环比还会向0附近进一步靠拢,同比由于高基数延续下行势头。供改和环保限产政策继续构成供应层面的不确定性。

11月CPI同比1.7%,较前月回落0.2,继续保持较低水平。
  11月CPI同比1.7%,较前月回落0.2,继续保持较低水平。

  食品同比跌幅有所走扩。猪肉价格季节性走弱;鲜菜、水产品跌幅超过往年同期,可能与有利的气温因素有关,这对当月食品走弱贡献较大。另外,油脂、鸡蛋涨幅较大,特别是鸡蛋自年中以来持续上涨,但对食品抬升作用可控。

  非食品同比仍在高位。能源价格近期上涨较多;家用器具延续涨势,同比创近十年新高。但服务同比连续两个月高位回落,细项中,租金、衣着加工费、家庭服务、医疗服务走低,车辆维修、邮递服务上涨。

  考虑到全球能源供应充裕、国内粮食库存压力,以及当前劳动力市场平稳局面,预计CPI同比未来一段时间仍有望低位维持。

三、金融去杠杆与资产市场的“跷跷板”
三、金融去杠杆与资产市场的“跷跷板”

  过去两个多月,资产市场的跷跷板效应表现得比较明显。

  例如10月至11月上中旬,权重股加速上涨,小盘指数掉头向下并快速下跌;同期债券市场意外大幅下跌,部分利率品种收益率甚至回到了与2011年顶部接近的水平。

  反过来,进入11月下旬,权重股涨势结束,转入调整。小盘指数尽管仍然下跌,但跌幅很快收窄。相应地,债券市场尽管上涨乏力,但悲观情绪随即稳定下来,十年期国债收益率自4.0%附近下行近10BP。

  方向上,投资者关于未来经济前景看法的乐观变化,对权重股估值提供了支撑,对债券市场构成压制。但交易层面上,如此明显的跷跷板效应,应该很大程度上与金融去杠杆背景下,资金持续“脱虚”,广谱资产市场面临的流动性压力有关。

  这也解释了前期在综指显著走强背景下市场成交量的依旧低迷。事实上,房地产市场上成交的降温,同样与流动性环境的收紧存在着紧密的关联。

近期权重股的调整,可能与估值透支的争议有关。未来一段时间,周期行业毛利率预计高位回落,向历史合理水平回归;房地产销售与投资也可能延续降温势头,这也会对短期经济景气以及权益指数形成一些拖累。但考虑到短期经济的韧性以及中长期前景的改善,我们认为权益市场的调整是阶段性的,深度可能也比较有限。
  近期权重股的调整,可能与估值透支的争议有关。未来一段时间,周期行业毛利率预计高位回落,向历史合理水平回归;房地产销售与投资也可能延续降温势头,这也会对短期经济景气以及权益指数形成一些拖累。但考虑到短期经济的韧性以及中长期前景的改善,我们认为权益市场的调整是阶段性的,深度可能也比较有限。

  在流动性层面,必须清楚地认识到,金融去杠杆远没有结束。近期资管新规(征求意见稿)、银行流动性风险管理办法(修订版征求意见稿)的出台,也表明去杠杆仍在大力度推进中。

  关于资金“脱虚”的跟踪,货币信贷增速裂口可以作为一个有用的参考指标。货币增速低于信贷增速且裂口趋势扩大,意味着资金“脱虚”力度的持续增强。

  理论上,未来例如明年某个时候,当裂口趋势收窄之时,意味着资金仍然在“脱虚”,但边际力度在减弱,同样值得重视;最终当裂口弥合之时,意味着整个金融去杠杆过程的结束,这无疑还需要时间。

四、外围经济积极
四、外围经济积极

  11月全球制造业PMI继续走高。分国别看,美国制造业PMI连续第二个月高位回落,欧洲连续快速走高、日本也在显著走强。新兴制造业PMI也较前月抬升,为2015年底以来最好水平。

  全球制造业活动的扩张,继续对全球贸易活动提供支撑。韩国、中国大陆出口增速均有所回升。特别是就中国而言,外需高位维持,很大程度上抵消了限产对中国工业增速的压制作用。

美国方面,减税和基建方面的进展,对各方经济预期应当会继续形成支持。金融市场上,过去两旬美股强势,美债和贵金属偏弱,美元走强。新增就业数据表现极其强劲,下周加息基本确定,市场预期明年继续维持较快加息节奏。
  美国方面,减税和基建方面的进展,对各方经济预期应当会继续形成支持。金融市场上,过去两旬美股强势,美债和贵金属偏弱,美元走强。新增就业数据表现极其强劲,下周加息基本确定,市场预期明年继续维持较快加息节奏。

  近期韩国央行的加息,使得关于新兴加息的讨论进一步升温。就国内而言,我们认为短期跟进可能性较低。例如,实体经济以及就业市场层面距离过热仍有距离,CPI维持较低位置。金融市场去杠杆,也主要依赖金融监管政策而非单纯的加息。此外,去年以来金融去杠杆背景下,国内广谱利率水平已经有不同程度的实质性的抬升,内外利差较高,汇率水平稳定,外汇储备触底反弹,货币政策独立性提升。

  欧洲和日本经济就业市场的恢复极其显著,最新的欧元区失业率创2009年以来最低水平;日本失业率更是1994年以来最低。就业市场的恢复或趋紧,促进居民收入和消费活动,为区域经济增速的中枢提供支撑。

旬度经济观察(2017年12月上旬)

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(责任编辑:李佳佳 HN153)
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