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王瑞军:沪港通时代如何运用量化投资抓住市场机会

2014-11-19 07:55:29 和讯网  王瑞军

 

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王瑞军

   编者按:11月18日和讯财经评论就港股通等焦点话题专访了中国量化投资学会创始人之一王瑞军,他认为随着金融脱媒和互联网金融的兴起,我国居民的资产结构将由以银行存款为主向多元化资产配置方向转变,股票市场将是吸纳居民存款的一个主要市场;对于沪港通首日北热南冷的交易状况,他认为符合市场的预期,沪港通给A股带来的不仅是海外增量资金,也会对A股的投资文化和游戏规则带来深远的影响;而运用量化投资方法能更有效的发掘板块热点,量化投资非常强调投资纪律,帮助我们克服人性的侥幸,贪婪和赌性并跳出群体思维的圈子,从市场的群体情绪中解放出来。

  精彩摘要:

  1、随着金融脱媒和互联网金融的兴起,我国居民的资产结构将由以银行存款为主向多元化资产配置方向转变,股票市场将是吸纳居民存款的一个主要市场,所以A股市场在经历2008年的7年熊市后将逐步走向牛市,我对未来中国股市前景看好。

  2、虽然沪港通的额度相对于A股流通市值的体量非常低,但是这种边际定价效应会给A股市场带来非常显著的影响,比如现在市场上对蓝筹股和小盘股的定价争议就是沪港通给A股投资文化带来的冲击。

  3、我们有一种策略是股价动量策略,依据对个股和板块的动量的跟踪变化能挖掘出市场中的热点板块个股,它的核心思想就是以市场之心为心,不主观臆测市场,也不会对市场的某些板块或者某些股票产生感情。

  4、量化投资非常强调投资纪律,克服了人的侥幸,贪婪和赌性。传统人为定性管理的方法很难适应绝对收益产品强调稳健的年化回报以及可控的最大回撤等评价条件的要求,因为不愿意面对错误,面对损失,喜欢抱有侥幸心理这是人性,很难克服的人性。

  5、成熟的量化投资系统的热点把握策略又不同于普通散户的追涨杀跌,而是建立在大量的数据统计分析和对市场深刻理解的基础之上的,统计学里的大数定律和群体行为金融学是这种量化投资策略的两大理论基石。

  以下是本期访谈的实录:

  和讯网:港交所总裁李小加11月7日表示:中国银行(601988,股吧)资产约有22万亿美元,资本市场的市值才4万亿美元。22万亿美元的银行资产将大规模地向资本市场转移,其中的七八万亿美元可能会流入A股市场,使得A股市场的体量在未来五到十年获得巨大增长。您如何理解这段话的深远含义?

  王瑞军:这要谈一下直接融资相对于间接融资的优势,首先直接融资因为省去了金融中介的服务成本,有效降低了融资利率,从而带来资源配置效率的提高。同时也有助于分散系统性的金融风险,直接融资是企业直接面对投资者,风险只会在相关投资者中扩散;而间接融资则高度依赖银行,一旦银行破产将造成巨大的信用危机,甚至整个金融体系都会瘫痪,对实体经济的影响是无法估量的。日本经济曾长期依赖间接融资,上世纪90年代“泡沫经济”破灭后,银行大量破产,金融体系遭到重创,企业融资的主渠道阻塞,实体经济元气大伤,这也是其“消失10年”的重要原因。我们一定要吸取其中的经验教训。再者直接融资比如股权融资能改善企业的资本结构,降低企业负债成本,从而有益于企业经营效益的提高,降低企业层面杠杠率,这对于我国现在处于当下转型的经济体具有特别的意义。

  从美国等发达国家的金融市场来看,直接融资市场占总融资市场的比例应该大致是45%左右,而我们国家到去年直接融资比重占总融资比重也只有18%左右,这种融资结构是严重不合理的。从我们国家金融发展的历史来讲,今后随着经济的发展和金融改革,我们国家的企业将会逐步由银行为主的间接融资转向以债券和股票市场为主的直接融资的方式;随着金融脱媒和互联网金融的兴起,我国居民的资产结构将由以银行存款为主向多元化资产配置方向转变,股票市场将是吸纳居民存款的一个主要市场,所以A股市场在经历过2008年之后的7年熊市后将逐步走向牛市,我对未来中国股市前景看好。

  和讯网:本周一沪港通正式开启,交易状况看明显是北火南冷,通过此渠道买入A股的资金远超买入港股。纵观当前股市趋势,谈谈您对今后股市的看法?

  王瑞军:我国股票市场经历了从2008年到现在将近7年的熊市,现在可以说是走到了一个牛熊转化的临界点;蓝筹股估值见底,可以说市场没有太大的下跌空间,加上近期央行的SLF和MLF操作,房产信贷政策的放松,沪港通等一系列利好政策的推出,股市中短期有继续向上的动力,但是因为我国经济还处于转型的关键时期,市场是多变的,中间的反复也是难免的,所以大家一定要重点抓住股市中的结构性机会。

  沪港通首日北上资金热度比南下资金热度更高,这符合市场的预期,长期以来A股市场是一个相对封闭的市场,沪港通给A股市场带来的不仅仅是海外的增量资金,也会对A股的投资文化和游戏规则会带来深远的影响。在股市里,股票市值的变化常常是由占流通股本非常低比例的成交量来决定的,虽然沪港通的额度相对于A股流通市值的体量非常低,但是这种边际定价效应会给A股市场带来非常显著的影响,比如现在市场上对蓝筹股和小盘股的定价争议就是沪港通给A股投资文化带来的冲击。这些争议和冲击会在短期内增加市场风格转换的频率,但从长期看无疑将促进A股市场的长期健康发展。

  和讯网:今年股市行情较为火爆,板块热点纷呈,那么您给和讯网的股友谈一下如何运用量化策略更有效的抓板块热点?

  王瑞军:我们是做量化投资的,优势就是不以人的主观预测作为投资的依据,而是以大量数据分析得到经过统计检验的可持续的交易机会,我们有一种策略是股价动量策略,依据对个股和板块的动量的跟踪变化能挖掘出市场中的热点板块个股,它的核心思想就是以市场之心为心,不主观臆测市场,也不会对市场的某些板块或者某些股票产生感情。

  从某种意义上讲,我觉得基本面投资像是一种阵地战,看好某个主题,某个板块,某个股票,就坚守阵地,无论市场涨跌拿住不放,这种投资策略一旦看对收益很大,但是往往也会容易看错,前些年就有很多拿着有色,煤炭,银行,白酒等品种不放的知名投资经理,即使最近一年表现的风生水起的基本面主题投资者,在2011年和2012年的下跌行情中也承受过非常大的净值下跌压力,他们的成功里面也有赌的成分,一旦市场变化,他们将面临非常大的风险。很多散户也喜欢参与热点,看什么涨得好就买什么,由于散户的资金量有限,船小好掉头,所以有很多运用这种策略成功的中小投资者,我觉得他们的战术更像是游击战,灵活机动,但也有其自身的缺陷,一方面资金容量小,另一方面也需要有市场氛围的配合,一旦市场进入下跌状态,这种策略的风险也是非常大的。

  而成熟的量化投资系统在把握市场热点的时候,更像是一种闪电战,它强调择时,行业及主题选择,个股选择等各个方面综合考量,就像在闪电战中海陆空三军协调配合,并肩作战,量化投资组合投资标的一般比较分散,会同时投资很多热点,很多个股,从而使整个投资组合的流动性非常好,所以它不需要像基本面投资那样瞻前顾后,而是敢打敢冲,以今年七月份以来的军工股行情为例,很多人也看好军工股,但是感觉涨幅太高不敢进,而量化投资的动量策略就会不同,它敢冲敢进,大不了批量止损;同时它也会同时投资于多个热点,即使有的做错了,但只要能有一个军工股这样的做对了,收益就是可观的。

  但成熟的量化投资系统的热点把握策略又不同于普通散户的追涨杀跌,而是建立在大量的数据统计分析和对市场深刻理解的基础之上的,统计学里的大数定律和群体行为金融学是这种量化投资策略的两大理论基石。

  和讯网:很多人提起量化投资就想起很高深的数理模型,一群博士等等,似乎普通投资者都很难学习,很难企及,您觉得普通投资者如果对量化投资感兴趣,是不是需要很深的专业基础?

  王瑞军:我觉得在这个问题上很多投资者都存在误区,觉得量化投资非常的高深莫测,需要很多的数学公式,算法等等。在我看来,量化投资本质上还是投资,量化投资也只是将人的投资思想用程序化,系统化的方法加以实现。1997年美国的IBM公司制造了一台名为“深蓝”的电脑,与国际最顶尖的象棋大师卡斯巴罗夫博弈,结果赢了。很多媒体就开始宣传机器的智能打败了人类的智能,而事实上,机器本身没有智能,它只会按照人的指令去做事,所以打败卡斯巴罗夫的是深蓝电脑背后的一群计算机专家和国际象棋专家,是这些国际象棋专家把卡斯巴罗夫的棋路和国际象棋的规则都研究得很透,把寻找破解的方法教给计算机进行大量的运算,推测找出最优的方案。打败国际象棋冠军的“深蓝”电脑背后是人,量化投资的背后同样是人,人对市场的理解远比高深的算法模型重要。

  即使量化投资领域公认的成功者美国文艺复兴科技公司的创始人数学家西蒙斯在接受媒体采访的时候表示,他在量化投资和他那非常高深的数学研究并没有太多的关系,西蒙斯在做量化投资之前做过很多年的主观交易,后来觉得主观交易风险太大才慢慢转向量化交易。有记者问他为什么招了那么多数学或物理学的博士,西蒙斯的回答是他并不是因为他们的数学或物理学技能,而是因为他觉得受过科学学术训练的人更能科学的思考。

  另一方面,在20世纪60年代,一台计算机能有一两个房间那么大,而现在计算机已经可以搁在口袋里了,在七八十年代,美国一些原来研究登月的“火箭科学家“因为会编程画出资金曲线而在华尔街奇货可居,而现在到处都是以“IT民工”自嘲的会编程的年轻人。我们中国量化投资学会就聚集了很多精于量化投资思想程序化实现的年轻人,普通投资者的投资经验和这些年轻人的编程技能结合起来,往往就能产生非常有效的量化投资策略。所以,在这里我也希望对量化投资感兴趣的主观投资者以后也能多参与我们中国量化投资学会的活动,大家相互交流,共同进步。

  和讯网:您再谈谈量化投资未来的市场应用前景。

  王瑞军:量化投资作为金融工程、计算机科学、数学、人工智能等学科交叉的学科,它有很强的科学色彩。它的发展是依托于人类科学进步的大背景的。因为信息技术引发的科技进步,使机器在各行各业都开始代替人,在资产管理行业也不例外,尤其是近几年的信息技术和大数据分析处理的进步对量化投资都起到了非常大的推动作用。

  量化投资相比较于传统投资就像西医相较与中医,汽车相较于马车,是资产管理行业未来发展的必然趋势。汽车刚发明的时候也被人怀疑,被马车夫嘲笑,所以国内量化投资发展虽然也经历过坎坷,但是量化投资的发展是不可逆转的潮流。今年国内几只公募的量化投资基金在所有主动管理的产品中名列前茅,甚至一度包揽前三名,可见国内并非缺乏量化投资的土壤,只是我们现在刚刚起步,很多量化投资团队的投资管理系统还有待改进,很多优秀年轻的团队有待社会资金的发现和扶持。我们非常有理由相信国内量化投资的序幕刚刚拉开,精彩还在后头。

  和讯网:比较主观思维的投资方式,量化投资在发展绝对收益产品方面有哪些的优势?

  王瑞军:近几年国内股市的涨涨跌跌也让很多投资者吃足了苦头,越来越多的投资者开始把眼光投向能稳健盈利的,以获取绝对回报为目标的理财产品。另外,随着国内逐渐进入老龄化社会,社会的平均风险偏好也将不断下降,所以在国内绝对收益产品未来的发展潜力是十分巨大的。量化投资相较于传统的主观投资在发展绝对收益产品上是有非常大的优势。

  首先,量化投资非常强调投资纪律,克服了人的侥幸,贪婪和赌性。传统人为定性管理的方法很难适应绝对收益产品强调稳健的年化回报以及可控的最大回撤等评价条件的要求,因为不愿意面对错误,面对损失,喜欢抱有侥幸心理这是人性,很难克服的人性。人性的弱点是很难通过加强个人修养或者下下决心来克服的,要靠纪律,靠模型的纪律,靠系统的纪律,靠投资团队的纪律。

  其次,优秀的量化投资产品所利用的市场规律都是经过大量的统计分析,在群体行为科学和大数定律的基础上得出来的,所以会有很强的可延展性,可重复性。而主观投资经理被市场认可的时候,往往是在其所持有的投资品种已经超涨的时候,投资者以为买的是明星投资经理的管理能力,而实际上却是买到了一些估值已近高估的品种。所以很多盲目崇拜明星基金经理的投资者常常都买在了高点,回头大失所望,甚至付出很高的追星代价。再理智的投资经理在市场的群体情绪中也很容易迷失,市场本来就是群体博弈的市场,他们的行为和业绩表现很难跳出市场的博弈群体,这也是为什么巴菲特说大部分投资者都很难战胜指数,其实难战胜的不是上证综指也不是标普500,而是市场中大部分投资者的平均收益。

  量化投资通过投资纪律和投资经验规律的总结归纳帮助我们跳出群体思维的圈子,从市场的群体群体情绪中解放出来,所以我非常坚定的认为未来真正能够穿越牛熊和震荡,实现稳健可观盈利的产品一定是量化投资产品。(本期财经评论专访嘉宾王瑞军系中国量化投资学会创始人之一、和讯财经评论特约专访专家;主持人馨月(博客,微博)系和讯网首席财经评论员)

(责任编辑:李莹 HN016)
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