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刘纪鹏:国九条是从服务发行人到保护投资者

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2013年12月31日09:21 来源:和讯网  作者:刘纪鹏 刘作琼

中国政法大学资本研究中心主任 刘纪鹏(资料图)
中国政法大学资本研究中心主任 刘纪鹏(资料图)

  长期以来,中国资本市场对中小投资者保护不力,致使股民对中国股市信心不足,引起了很多问题。近期,有关中小投资者保护的法规政策相继出台,可谓将中小投资者的保护列入题中之要,中国资本市场痼疾已久,政策出台固然令人欣慰,投资者的信心重振恐怕还有待市场的检验。

  证监会《意见》转变思维:从服务发行人到保护投资者

  针对新股发行市场存在的种种弊端,证监会于2013年11月30日正式发布了《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(以下简称《意见》),明确了推进新股定价的市场化机制;强化发行人及其控股股东等责任主体的诚信义务;加大监管执法力度,切实维护“三公”原则等。在一系列的改革措施中,对中小投资者保护可谓是一个亮点。

  我国资本市场的制度设计就偏重于融资,证监会及其他中介机构的角色定位一直都是服务于发行人,围绕着发行人的保护,认为上市公司是他们的衣食父母,是主要的服务对象。这种观念造成了无论从制度设计上还是行为上都对中小投资者权益的保护不够重视,以致形成了“融资者强,投资者弱”的市场格局。而由于“资本多数决”原则的影响,公司决议的结果控制在拥有多数股份的大股东手里,因此“一股独大”现象很普遍,再加上信息渠道不畅通、投资回报机制不健全,为上市公司违法违规操作提供了可钻的漏洞,这一切都给侵占中小投资者权益创造了条件和机会。

  而11月30日《意见》的出台,将中小投资者合法权益的保护作为本次改革的宗旨,并且从强化信息披露、明晰发行过程中各主体责任、中小投资者投资渠道的保护等多方面进行落实。

  首先,《意见》规定发行人在招股说明书和公告书中,必须真实、准确、完整地披露公司的情况,加强风险揭示,并尽量使用浅白语言,能使投资者在投资时明明白白,避免含糊其辞,隐瞒信息。当发行人及其控股股东、中介机构等主体因为信息披露违法行为给投资者造成损失后,必须依法赔偿投资者损失,严重时还要求发行人回购已经发行的股票等。这些措施的制定,都使中小投资者在投资时以及遭受损失后权益得到更好地保护。

  其次,对防止“三高”提出了明确的措施。例如,将减持与发行价挂钩,要求发行人提前制定稳定股价的预案,并且对于报价最高的10%的申购量要先行去除后才能定价,对于提供有效报价的投资者数量也根据上市公司发行股票的数量做了具体的规定。这些措施,都有利的抑制了股价虚高,使中小投资者能够买到便宜的股票。

  再次,在新股的配售中,调整回拨机制和网上配售机制,对于申购踊跃的中小投资者,新股配售制度更加尊重其申购意愿,因此,网上配售的机制也十分有利于中小投资申购,为中小投资者顺利进入市场畅通了渠道。

  可见,此次《意见》已经将保护中小投资者的合法权益,加强对发行人、对中介机构的监管,加强对券商的监管这一改革思路完整的表述出来,这一理念的确立,促使中国市场从为融资服务向为投资服务转变,从发行人的“圈钱地”,向广大股民的“希望之地”转变。

  “国九条”:从顶层设计保护中小投资者

  近日,国务院办公厅下发《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》(国办发〔2013〕110号)(下称国九条),对资本市场中小投资者权益保护的制度体系进行了全面构建,从九方面明确了八十多项政策举措,其中有很多制度创新和改革亮点,被市场视为中小投资者保护的“国九条”。“国九条”共九个部分,内容包括健全投资者适当性制度、优化投资回报机制、保障中小投资者知情权、健全中小投资者投票机制、建立多元化纠纷解决机制、健全中小投资者赔偿机制、加大监管和打击力度、强化中小投资者教育、完善投资者保护组织体系等。针对中小投资者最为关心的收益回报权、知情权、参与监督权、求偿权等基本权利,逐一作出了针对性的制度安排。

  首先,信息披露是股民及时了解市场、行使权利的前提。“国九条”将中小投资者知情权作为重点来规范,可以使投资者及时了解市场动向,在充分发表意见的基础上进行投票等权利行为,避免“蒙眼走路”“用脚投票”。

  其次,有赔偿机制、有维权途径才能真正保障权益。因为上市公司及发行方的违法行为,中小投资者受害颇深,但是因为没有具体的赔偿机制来制约,股民往往也投诉无门,使得违规行为屡禁不止,只有在权益受损时有赔偿之路,有为投资者说话的喉舌,才能消除股民的后顾之忧,真正让股民能投资、敢投资,“国九条”中有关赔偿机制的确立和公益性维权机构的的探索建立都可以为中小投资者维权索赔提供途径。

  再次,保荐质保金制度是“做实保荐、连带券商”的基础。只有确立了保荐质保金制度,保荐机构才能在推荐企业上市时谨而慎之,降低造假冲动,对投资者更加负责。

  最后,退市保险放心保)制度降低社会风险,使退市无后顾之忧。发行上市和退市是股市的“入口”和“出口”,只能进无法出,使很多垃圾股滞留市场。目前,很多企业IPO过度包装或者造假,上市后业绩变脸使投资者受损。但由于在退出环节蕴含较大的社会风险,因此退市制度也一直未能落实。退市保险将为企业退市提供保障。

  好的制度正在慢慢地建立,当然,由于长期以来中国资本市场制度上缺陷,已经失信于民,要想重建信用,需要一个过程,所以暂时性的股市的下跌也是合理的。随着以后相关政策的解释出台,实施细则的完善,以及其他配套措施的到位,相信对中小投资者的保护意图会被股民们逐渐感知,中国的股市也将逐渐好转。

  股民才是中国资本市场的衣食父母,可是他们在承受市场风险的同时还被视为投机分子和赌徒,如果对中小投资者保护不力,股民就会对中国股市彻底失去信心,中国的资本市场也必然因此而无路可走,只有保护中小投资者,不再将他们视为人人抢食“唐僧肉”,而当作一片可持续涵养的“试验田”,资本市场才能从少数人的财富盛宴转变成多数人投融资的俱乐部,这样我们的资本市场才能保持健康的发展。

  (作者刘纪鹏教授系中国政法大学资本研究中心主任、博导,中国企业改革与发展研究会副会长)本文内容为作者应和讯网专栏之邀,独家授权和讯网发布。和讯网邀请各界名家开设专栏,为读者提供趣闻博见。敬请读者关注更新。点击进入刘纪鹏专栏

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