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高连奎:诺奖学者的金融投资学

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2013年10月16日07:56 来源:和讯网  作者:高连奎

青年学者 高连奎(资料图)
经济学家、上海交通大学研究员高连奎(资料图)

  相比传统上诺贝尔经济学奖多授予基础经济学理论的做法,今年的诺奖授予了偏应用的金融学。在以雷曼兄弟破产为标志的全球金融危机爆发五周年之际,这也可视为对于本轮危机的深刻反思,同时也有望进一步推动相关领域的学术研究。

  瑞典皇家科学院14日宣布,将2013年诺贝尔经济学奖授予美国芝加哥大学的尤根•法马、拉什•汉森教授和耶鲁大学的罗伯特•希勒,以表彰他们对金融市场中资产价格的经验分析。

  这三位都是深耕金融学多年的知名学者,尤根•法马被称为“全世界引用率最高的经济学家之一、金融经济学领域的思想家”。他1939年生于美国马萨储塞州,1960年毕业于马萨储塞州塔夫特大学,主修法文。但他不想一辈子靠语言谋生。随后,他考上芝加哥大学商学院研究生院攻读MBA。

  拉什•汉森1952年出生于伊利诺伊州,1978年在明尼苏达大学获得经济学博士学位,任芝加哥大学经济和社会科学资深讲座教授。

  罗伯特•希勒, 1946年生于底特律,曾和美国第一个诺贝尔经济学奖获得者萨缪尔森是同事,目前是耶鲁大学经济学教授,被视为是新兴凯恩斯学派成员之一,专长在于行为金融学、财务经济学。 曾获萨缪尔森奖经济学奖和德意志银行奖。2000年,希勒教授出版了股市风险专著——《非理性繁荣》,提醒全球投资者注意泡沫经济的风险。两个月后,美股崩溃,该书马上被译为多种文字出版,成为全球畅销书。

  尽管他们对金融资产价格的形成机制理解不同,但他们都丰富了这一领域的研究,正如颁奖词认为的 “预料未来几天或几周的股票或债券的价格是不可能的。但对它们未来3-5年的价格走势进行预测则是可能的。这些令人吃惊而又充满争议的理论是今年经济学奖得主的贡献”。

  20世纪60年代初,法马及其合作者通过研究发现,股票市场的价格非常难以预测,新的信息总是很迅速地对股票走势产生影响。20世纪80年代初期,希勒发现了股票价格波动幅度明显大于公司分红水平,二者之间呈反比例关系。

  这并非诺奖首次垂青金融学者,1997年,诺贝尔经济学奖授予默顿舒尔茨,两人因期权定价公式荣获桂冠。两人当时都受聘于著名的对冲基金长期资本管理公司(LTCM)。凭借舒尔茨和默顿等人组成的高级智囊团,在1994年至1997年间,LTCM业绩辉煌。资产净值从13亿美元左右,膨胀到1997年末的48亿美元,每年的投资回报率分别为:1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。

  然而,就在舒尔茨和默顿这两位元老1997年获得诺贝尔经济学奖之后,两人的理论却在实践中遭到了沉重打击。由于俄罗斯金融风暴引发了全球金融动荡,LTCM基于理论模型的很多投资损失惨重,并直接导致了该公司的破产,舒尔茨和默顿也黯然隐退。

  舒尔茨和默顿的案例或许说明,理论和应用之间往往容易脱节,理论本身没有对错之分,但在付诸应用时却有不同的条件。如果把理论用错了地方,那也可能产生意料之外的后果。

  今年的诺贝尔经济学奖是一个“非常有趣的组合,因为法马是有效市场理论的创始人,而席勒却是这一理论的最激烈批评者之一”。 前者认为,价格由人的理性计算形成,因此含有丰富的信息,是经济个体进行决策的可靠依据;后者则强调心理因素(动物精神)的作用,认为价格中充满误导性的。

  1981年,席勒在《美国经济评论》杂志发表了一篇论文,猛烈抨击有效市场理论。他在论文中写道,股票价格的波动性非常大,不可能有效反映未来盈利。2011年,《美国经济评论》将席勒的这篇文章列为该杂志百年历史中最重要的20篇论文之一,与弗里德曼斯蒂格利茨以及克鲁格曼等人的论文相提并论。

  三位中,影响最大的无疑是席勒,他认为说自己之所以对金融着迷,是“因为它可改变人类的活动”。他表示很高兴看到金融提升人类社会的福祉,同时自己和同事们的工作也得到了认可。“人类社会中一些最重要的活动都需要金融的支持,尽管其体系尚未完善,但人类们正在修缮它,当然,这需要一个长期过程。也就是人类历史上发生过很多金融危机,最重要的是要从中认识到错误,并及时纠正。目前世界经济正处于纠正错误的正确道路上。

  其实大部分金融投资者都不认同有效市场学说,其实以索罗斯最为著名,他的反射理论其实就是综合了以上两位学者的理论,价格机制是有效的,但是市场的参与者却是非理性,这些非理性参与者的行为反过来又干扰了市场价格的形成,因此最终看短期的市场价格都是无效的,但人类也在不断修正自己的行为,错误估计总是最终被不断修正,所以从长期看金融市场的价格又是有效的,其实这才是真正的市场规律,也是每个投资者都应该知道的。

    作者简介:高连奎,高连奎,和讯专栏作者,知名经济学家,中国睿库研究院副院长,上海交通大学研究员,中国专家学者协会理事,著作有《中国大形势》、《中国大趋势4:中国经济未来十年》等,最新著作为《世界如此危机》。

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