迈克尔-艾如斯塔:政府和金融机构面临重构

2011年12月05日12:11  来源:证券市场周刊 
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  Marketfield基金(MFLDX)是迈克尔·艾如斯塔(Michael C. Aronstein)管理的资产管理公司旗下的共同基金。该基金在减低收益波动的基础上,寻求超过普通股票指数的绝对回报。它的投资范围较广,允许投资于股票、固定收益证券、商品、期货和期权等,并且可以卖空,其空头头寸有时达到资本的50%。作为一只对冲基金,对各类市场的上涨和下跌趋势都有着广泛的自主投资选择能力。

  自2008年以来,尽管标准普尔500指数已下降了15%,艾如斯塔的基金仍得到了31%的回报。最近艾如斯塔接受了采访,谈了他对宏观形势的几点看法。

  投资方式选择

  问:你是如何进行选股的,是自上而下的方式?还是价值投资或者成长投资?

  艾如斯塔:我的基金既执行自上而下的投资方式,也执行自下而上的。

  我首先希望对世界有一个全面的逻辑清晰的看法,这也正是我过去33年所做的。

  自上而下的过程中也决定了我们如何从底部去寻找价值股票。宏观角度的思考会作为我们的过滤机制,它告诉我们去哪里寻找,看什么主题。

  我对已经确定的宏观主题内的最好的企业有着自己的自下而上的选择标准,包括企业运营状况、收益状况、管理层能力等。

  当然我也更喜欢注意被人们忽略了的宏观主题,以便寻求暂时市场失宠、有着较低价格的股票。

  自上而下的分析是非常复杂的,因为它同时面临几个不同层面的问题。

  关于宏观经济方向,需要注意宏观事件、经济理论、货币政策、社会生产能力等。关于资本市场,你需要关注证券供给和需求、市场参与者状况、资金流量等方面。至于行业层面,与前两个指标既相关又彼此独立,其包括产品周期、市场营销和业务状况等。

  运营管理商业活动不需要你熟悉经济理论,熟悉经济理论的人不一定知道如何投资。这就像一个生理学家和一个能教你投篮的体育教练之间的区别,前一个人可以告诉你运动时你的手臂和筋骨到底发生了什么,但他不知道如何让你准确的投篮命中。

  投资者可能认为某个因素就是决定性的了,但真正从分析的角度来看,你要明白,公司业务成果、宏观经济因素和市场资金三者是相互关联的,这三者之间的相互影响不像化学和物理那么明晰,它们有着互为因果的关系,分析清楚三者的状态是投资者收益的来源。

  问:在市场分析和投资过程中,你提出几个宏观预期,比如政治体的缓慢死亡。你怎么看待这个问题呢?

  艾如斯塔:现在各国政府面临的问题是其信贷周期已经达到了顶点,但是信贷周期的结束过程不会一帆风顺。

  我们已经见证了美国企业部门的信贷周期在1999年到2000年间达到高峰,然后开始走下坡路。1998年到2002年,美国的企业部门处于濒死的边缘。唯一的健康部分是科技型及相关企业,不过这些企业在2000年后也遭到了危机。

  因此,美国在一般企业部门花了10年时间进行重构重组,现在其资产负债表状况良好。他们已走出了信贷周期的高峰期,达到了一个更可持续的水平。

  美国的家庭部门在4年前开始重构重组,由于在上涨周期中积累了过多的抵押贷款债务,现在趋势已经逆转,债务的去化过程并不愉快。

  在我们的经济中,只有政府还没有意识到,单纯希望依靠债务的积累去维持现有的行政运作水平的想法最终会是不现实的。

(责任编辑:HX014)
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