刘煜辉:中国或容忍更低经济增长和更高通胀

2010年08月25日03:48  来源:每日经济新闻  作者:刘煜辉
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  “蒜”你狠,“豆”你玩,这一次是“姜”你军。

  粮食价格开始显著上涨,农民开始不愿以政府收购价卖粮,各面粉加工厂都拿出显著高于政府价的价格到处收粮。尽管中国的主要粮食作物是封闭运行,且价格高于国际市场,失控的风险应该不大,但政府感受的压力绝对不轻松。

  过去10年,中国滞后6个月的M1增速与当期CPI被发现具有高度的同步性。当M1增速突破20%以后,随后都出现了物价指数的快速上涨,2004年如此,2008年同样如此。但是当2009年末,M1增速接近40%之后,6个多月过去了,而CPI依然在3%弱势徘徊。我们不知道,从2008年到现在不到3年时间里,中国的经济结构发生了什么实质性的重大变化,以至于使得这一精确的数据关系在尺度上大大地“缩水”了一号。

  中国超发的货币到底有多少呢?

  2003~2009年,中国央行资产从5万亿涨到24万亿,广义货币从18万亿涨到67万亿 (超过美国的8.8万亿美元,成为全球的NO.1,而中国的GDP只有美国的1/3),中国银行(601988,股吧)资产从23万亿涨到88万亿。而同期实体财富增长所能解释的有多少呢——名义GDP只涨了1.83倍。

  实际的物价通胀真的没有来吗?中国的通胀演进逻辑从来就是:货币超发-房价地价涨-物价涨。因为服务性价格的最大成本构成就是地价,好在很多服务性价格要么权重严重脱离实际的需求,要么干脆就进不了CPI,这或许是成就如此温和CPI的唯一原因。通胀开始恶化的阶段多是由粮食等生活资料大幅上涨而引发的。

  很多人愿意把当前的农产品(000061,股吧)价格上涨看作是结构性因素,或天气或灾害,而有意抹杀掉其中与货币金融的联系。实则大谬。

  当超发的货币大量进入资本品领域,土地和地产近年来急剧涨起来了,城镇的生活成本、商务成本就上去了,劳动者的实际生活支付能力是在下降的,当达到一个不可能承受的地步时,当然要倒逼着推动工资上涨。这种东西是相对的,务工成本上涨意味着务农的机会成本也上涨,于是牵引着农产品必然趋势性地上涨。反转过来工业的利润变得越来越薄,更多资金从实体出走,又会推动着资本品价格以更快速度上涨,这是一个自我强化的循环。

  而另一方面,当人类进入工业化、城镇化加速的阶段,耕地面积缩小是必然趋势,人类靠什么来养活不断增加的人口,靠的就是农业劳动生产率的提高,比如一个重要的方法就是化肥的使用,这就使得农业和化石能源建立了天然联系。而今天石油和金融资本的密切相关性,使得当下农产品价格总是紧跟着油价而波动。

  当下危机的最大悲剧在于纸币价值的幻灭。当危机发生时,政策制定者往往倾向于借货币贬值为错误埋单。

  量化宽松货币政策所释放的货币和信用跑不到真实经济里面去,那都跑到哪里去了呢?一部分(可能是大部分)在全球金融货币市场(尤其是债市和衍生金融市场)自我循环,一部分跑到大宗商品市场,一部分以热钱形式跑到了发展中国家的资产市场(楼市和股市)。所以我们看到全球经济出现了相当怪异的现象——真实经济总体萎靡不振,但石油价格再次攀升到每桶80美元;铜价涨到每吨7000美元,接近危机前的峰值水平。以传统CPI衡量的全球通胀水平处于很低水平,好些新兴市场国家资产市场却剧烈飙升(譬如中国楼市),通胀预期急剧恶化(譬如当下的印度)。

  鉴于全球粮食价格已呈现奔腾之势,明年上半年对于中国央行来讲,又是神经紧张而又左右为难的时期。经济刺激效应的自然消失,经济将可能在明年一季度回落到8%以下,而CPI却有可能在明年上半年攀上5%(如果没有人为干预的话)。

  所以我们看到,已经有了预防针式的政策建议声音发出了,中国需要容忍更低的经济增长速度,也需要容忍更高的通货膨胀。

  经济学家不可能代替政府决策,我们能做的只能是猜想——决策者最可能的行事的逻辑。未来一两年内,中国主动收紧货币的概率依然很低,如果外部环境没有大的变化的话,我想延续8年的中国“宽货币”格局将得以延续。


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(责任编辑:HN022)

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