□马上访谈第280期

　　编者按：证监会有关部门负责人昨日表示，证监会将按照市场实际需求情况，适时、有步骤地安排和推进证券公司开展融资融券业务。“融资融券”又称“证券信用交易”，是指投资者向具有深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。融资融券对证券市场可能同时带来正面的和负面的影响。在A股市场于熊市徘徊之际，证监会决定逐步推出融资融券业务是否内含深意？习惯做多机制的投资者们是否做好了双边交易的准备？和讯网采访了相关专家。

　　嘉宾：

汪昌云 中国人民大学应用金融系主任 中国金融学年会理事高辉清 国家信息中心宏观战略处处长

　　融资融券业务为股指期货打基础

　　和讯网：昨日证监会就融资融券业务的推出做出明确表态，市场上有欢呼声也有警示声，有人认为这是政府推出的救市良方，也有人认为这将会加大金融市场系统性风险，将会加大股市场波动。您怎么看待融资融券业务的推出？现在是不是推出的最好时机？

　　汪昌云：为什么要推出融资融券业务，我认为主要有两点。首先，融资融券业务也就是说我们讲的卖空机制，这是资产定价中最基本的一个东西。目前，不管是在股票市场，还是在其他衍生品市场，我们只能买多，交易者只有看好的情况下才能通过交易把信息反映价格里，看空的时候交易者手里没有金融工具，看空的信息反映不了在价格里。成熟的金融市场中产品价格应当反映所有的信息。而我们的市场价格只反映利好消息，这样很容易形成资产泡沫。这样的机制是我们完善资本市场的基本制度建设，不管市场是否会波动，它都需要有。

　　其次，融资融券业务的推出是为股指期货打基础。如果股指期货推出来以后，现货市场没有做空机制的话，最后形成的格局就是现货市场是现货市场，股票市场是股票市场。做空机制沟通了两个市场中，让交易者能在两个市场中进行套利交易。所谓“套利”就是两条腿，一个高估另外一个低估，交易者可以卖高估的，而买低估的，通过套利形成准确的期货价格。

　　目前应该说是融资融券业务推出的最好时机，股市尚在低位。要不然的话如果是现货市场高位推出来应该是一个利空的消息。

　　高辉清：第一，我们必须跟国际金融市场接轨，包括应对潜在的国际金融风险。我们现在建立这个制度，在国内培养一批成熟的投资者，未来走向国外才好适应。第二，在跟国际资本较量的过程中，如果我们没有金融对冲工具，就缺少一个抵御风险的手段，会处于下风，国际资本就可以很轻松地国内的财富给掠夺走。第三，这是建立完善的金融市场所必须的。过去，金融风险大部分是由国家来承担，现在衍生产品可以将风险分散到全社会去。加上私募基金和社会保险中长期投资基金这一块包括正在发展的专户理财，实际上就是做这些事情。

　　但是，推融资融券它需要有微观基础，即投资者必须成熟，投资者结构要比较稳定。融资融券业务是避风险的工具。要达到避风险的目的，其前提是使用它的人主要是投资者而不是投机者，为了分散风险而使用的工具。相如果反这些人本身就是投机者，那么融资融券可能反而会增加风险。

　　从现在的情况来看，可以说股市是莫名其妙得跌得这么狠，证明我们市场上投资者还远不够成熟。表面上是基金在投机，但是大部分基金还是开放式基金，换句话说主要投资者还是散户，散户的心态影响了股市。

　　现在股市是低位，在股市最不景气的时候推对冲工具是最好。否则走到一半的时候，你推出来市场也不知道你这是想干嘛，稍微高一点的时候跌下来又是不得了的跌。

　　融资融券业务目前是利好

　　和讯网：现在推出这个业务，对我们的股市会有什么样的影响？是否可以认为是救市的政策利好？

　　高辉清：短线来说，推出这个业务对股市是利好，等涨到一半的时候就很难说了，涨了高位就成了利空了。所以这几天最好赶紧推，因为相对低位对股市不会造成太大的负面影响。

　　汪昌云：这不叫什么救市的措施。我觉得中国还没有摆脱政策市，严格意义来讲的话，证券市场它有它自己本身的规律，炒高了按道理来讲，只要这个市场机制是健全的，它自然该会调下来，低了以后如果市场还是有价值它自然会起来，所以政府部门的话，尤其政府方应该来讲尽可能少用这种行政的方式去直接干预市场。融资融券是一个交易机制，它是完善证券市场交易机制的一个手段，这个不属于行政性的，而是本来就应该有的。

　　从短期来看，融资融券业务推出应该不会对市场的价格产生太大的影响。因为在宣传股指期货要推出来以后，市场对做空机制早有预期，所以实际上不会造成现货市场的大起大落。

　　而且，这个做空机制也不是人都可以去卖，它有成本、有风险的。估计小的散户是做不了卖空，都是机构或者大的投资者用的套利。全世界有卖空机制的市场很多，但真正卖空的交易量占总额交易只占很小的比例，所以应该来讲这个东西不会有太多的问题。从市场主体而言，融资融券业务影响最大的是机构投资者。

　　融资融券业务对监管水平提出更高要求

　　和讯网：融资融券等金融衍生产品的陆续推出对我们的监管是不是提出了新的、更高的要求？

　　汪昌云：对，融资融券推出来以后监管一定要跟上，要不然又会出现新的问题。包括融资融券操作流程，卖空的比例，例如说，可能会出现的空卖操作。券商没有给你筹码你也卖，没有借这个股票你就卖的行为就是空卖，这是严格违规的。虽然，我们新出的《证券公司监管条例》当中关于融资融券有专门的条文进行规范，但是操作跟规定的话中间还有距离，尤其新业务，包括融券的股票，它的选择，哪些可以哪些不行，都得细化。一般来讲，应当主要选择交易比较活跃、市值比较大的股票开展业务。否则，容易被人操纵。再例如，可以开展业务的证券公司也应该划定范围。小的证券公司很可能会趋向投机，搞乱整个市场。

　　总的来说应该是这样：不是每个人都能做融资融券；第二，不是每个股票都会有这个业务；第三，不是所有机构都能经营这个业务。

　　高辉清：除了加强监管外，我觉得中国大的问题是要大力发展私募基金，建立养老保险中长期投资。中国股市公募基金独大，动辄拥有数百亿资金，因此偏好配置流通盘相对较大、流通性好的大盘蓝筹股，导致大盘蓝筹股价暴涨、指数暴涨，单边发展公募基金不利于股市稳定。私募基金掌控的资金规模普遍不如公募基金大，因此他们偏好配置中小盘股票。如果市场上阳光化的私募基金占了相当比例，公募基金偏好配置大盘蓝筹股，私募基金追捧中小盘股票，那样就会形成较好的股市生态环境。而且，私募基金主要是为风险承受能力较强的高端客户服务的，在长期价值投资、金融衍生产品的运作以及购并重组等方面，有着公募无法替代的功能。大力发展私募证券投资基金，有利于股市的稳定和优化资源配置。

　　投资者要强化风险意识

　　和讯网：有观点认为，目前我们市场对投资者的风险教育是失败的，让投资者成为了风险厌恶型的投资人，而实际上在成熟的金融市场体系之下，投资者应该具备不同的风险偏好。当我们的市场引入做空机制后，投资者的风险意识显得更为重要，我们该如何对投资者进行正确的风险教育？

　　汪昌云：做空的风险远比正向交易的风险来得高。尤其在新兴市场，风险教育是很难做。一般来讲是通过市场的磨炼，让你真正进去以后，瞎买瞎卖之后赔了钱，从而受到教育。其次，在监管上不能让小规模的散户进来，必须要让资产能够达到一定数量以上的交易人员才允许开户，首先在交易资格上进行限定。第三，一定做明确做出风险提示，不能像做基金那样，大家都不知道里面什么风险，感觉买基金就是存银行一样。将投资者市场上的实践和风险披露两者结合。

　　【独家稿件声明】凡注明 “和讯网”来源之作品（文字、图片、图表）， 未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与 010-85650876 联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本网将依法追究责任。