编者按：在当前的形势下证监会推出《资本市场发展报告》有什么意义？对资本市场会产生什么影响？当前股市持续下跌，到底是什么原因造成的？ 在当前的形势下，现在很多人都在呼吁监管层采取措施“救市”，那么监管层是否需要“救市”？和讯网于2008年3月27日下午15：00—18：00特别邀请北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐、中国政法大学教授刘纪鹏、《华夏时报》总编辑水皮和中国人民大学财政金融学院金融与证券研究所所长吴晓求四位专家做客，探讨当前资本市场的形势，参会媒体有中国证券报、证券时报、金融时报、中国金融、第一财经日报、经济观察报、21世纪经济报道、新京报、华夏时报、财富时报等。以下是北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐的精彩观点。

　　曹凤岐：大家下午好，非常高兴参加今天下午的研讨会，今天下午一个是对证监会出的这本《中国资本市场发展报告》进行一些讨论，另外对当前中国资本市场形势进行一下讨论。首先我要对这本书说几句，这本书他们征求意见的时候我参加过讨论，这本书的摘要在网上也都发了，我也看过。这本书现在出版有很重要的意义，这个意义就在于中国资本市场发展第18个年头，应该很好的总结它。当然，也和相关的，中国改革开放30了，也应该做出总结，而且资本市场应该是中国市场经济最高级的一个形式的体现，所以这本书在现在出来应该说意义还是比较大的，这是一个。

　　第二个，实际上这本书比较全面的总结了中国资本市场发展的历程，也谈到了近几年中国资本市场一些重大的改革和措施，还提出来中国资本市场当前存在什么问题，最后为中国资本市场未来的发展勾画了一个蓝图，就是我们未来如何发展，所以应该说这本书本身就是对中国资本市场进行了很好的总结和展望。应该说是比较深度的讨论中国资本市场。

　　就中国资本市场而言，确实是从无到有，从小到大，经历了风风雨雨才有了今天。开始的时候我们说中国资本市场是从上海证券交易所和深圳证券交易所1990年开始有了这个资本市场，但是我们当时的资本市场，一个我们上市公司很少，我们大概在建交易所的时候，我们只有上海老八股，深圳老五股，1994年我们就14家上市公司，我们市值也就几十亿，这样的情况下我们资本市场对我们的经济没有发挥很大的作用，这是当时的一个情况。第二个情况，应该说资本市场是在计划经济的夹缝中产生出来的，实际上当初我们实行的还是以计划经济为主的，在这样情况下我们能把资本市场搞起来就是一个伟大的胜利。因为在1985年的时候开宏观经济讨论会的时候，1985年说中国搞股份制改革是可以的，搞资本市场要20年以后。说20年以后，那时是85年，所以中国证券市场，资本市场应该在2005年建起来，所以我们提前了20年就出了很多的问题，办早了就办糟了。事实上并不是这样的问题，中国需要资本市场，我们把它搞起来了，所以当时在这种困难的情况下搞起来的，这是第二点。

　　第三点，确实在开始的时候，我们市场发展的不够，所以我们可能用计划的手段和各方面行政的手段搞这个市场，这个市场计划化、额度化，所以我说你们用最计划的东西管，当时没办法，我们只能这样做。

　　第四个，缺乏规范，我们在搞了市场的时候，像我们打篮球一样，我们连边界都没画，什么时候出界没出界我们不知道，所以我们要画边界。画了边界以后打篮球没有规则，我们还得定规则，所以我们要制法，制规，我们要定规则。那时候我们裁判员也下场打球，那个时候叫做在发展中规范，不能因为这些问题我们就不发展了。我们后来的阶段是在规范中发展，我们每走一步都是这样，所以中国资本市场走道今天确实是不容易的，我们起来了。而且去年年底我们32万亿的市值，应该说是相当不错的，所以这一点来说，我倒觉得能够把这个市场搞起来，能够发展到现在，我觉得是非常欣慰的一件事。而且这个资本市场已经和最初不一样了，中国现在已经离不开资本市场了，因为刚出来的时候，中国可以说我们主要是以银行为主，当然我们财政也有，有两条线，在融资方面我们更多是走银行。可以说我们直接融资占了9%，剩下都是银行融资。去年我们直接融资接近20%，就是银行的贷款增加这本书里也谈到了这个问题。现在如果把这一块拿掉，实际上中国的公司，尤其是上市公司整个问题就太大了，所以这一块搞好不搞好资本市场已经不是过去这种情况了，现在必须把个市场搞好，必须扩大，那就是说我们这个市场已经发挥了非常大的作用。今天不是说我们市场搞不好了，我们投资者都亏掉了，这是一个问题，关键的问题，这个市场对经济的发展，对企业的发展起了非常大的作用。也就是说对中国经济的市场化，对中国经济的国际化起了非常大的作用，所以我们每个人都要爱护这个市场，要保护这个市场，要发挥这个市场，这是我讲的它的一个过程。

　　第二点，这本书里也提到，近几年的市场应该说得到了非常好的发展，这里面也谈到近年来我们采取了一些重大的改革措施，其中包括关于推进资本市场改革开放和稳定市场发展的若干意见，2004年的24条，应该非常重要，首次明确提出来发展多层次资本市场的问题。然后最重要的是改革，实际上股权分置改革为我们这两年证券市场发展奠定了非常好的基础。影响说从这个事情本身来说是特别大的事情，通过改革，也就是说对价、补偿的办法，是非流动股换取流动权的一个改革。但是对中国来说它恰恰是一个制度性的改革，因为流通股、非流通股这是中国特色，这也是过去计划经济遗留下来的产物，也是不得已而为之的一个产物。但是这个问题不解决，国有股一股独大的问题解决不了，还损害了流动股，小股东的利益，不能够同股同权，同股同益，同股同价，所以这一块我们做了。做了以后，这个市场就活起来了，所以这个改革我把它看成是股份制和中国证券市场的第二次革命，虽然他看来是很简单的一件事情，但是它应该说非常重要，这个胜利为中国资本市场进一步的发展和繁荣奠定了坚实的基础。当然这里面谈到了提高商品质量问题，还有证券公司治理的问题，发行制度的问题，还有发展机构投资者，近几年我们做的也不错，还有一个实际上很重要的一点就是我们法律法规的健全地本人是两部法理的起草者，一部是证券法，一个是投资基金法，我们就是要规范这个市场，让这个市场在法律的框架下，保证这个市场能够完善的发展，所以这些措施使得中国资本市场得到了非常大的发展。

　　第三点，书里面谈到中国资本市场存在问题，这里面主要是我们现在规模还不够大，第二个问题，市场机制还不够等等。实际上在这里面最重要的问题，实际上提到了中国资本市场目前结构性的矛盾是非常大的。什么是结构性矛盾非常大呢？中国资本市场就它本身来说，它还够不成多层次资本市场，所以我们所说的资本市场就是证券市场，我们所说的证券市场就是股票市场，这个市场结构上是非常单调的，在这种情况下可以说股市一出问题，所谓的资本市场全出问题。而且大家如果说不储蓄存款了，投资者只能投到股市，投到股市风险又特别大，我们老百姓在股市上已经损失多少了，我们一次一次追溯我们企业发展，一次次被弄的血本无归。这种问题咱们以后具体再说。如果说我们发展多层次资本市场，包括公司债的市场，包括我们衍生工具，股指期货等等，实际上我们还有其他的市场，我们创业板等等都出来，实际上我们资本市场也丰富了，公司的融资渠道也广泛了，老百姓的投资通道也广泛了，这个市场就比较好了。而当前中国发展到今天，我们其他的市场基本上发展的不好，当然我们机构投资者还可以，就是说我们公募基金这块我们做的还是不错的，但是其他的机构投资者我们发展也是很不够的。所以在这种情况下他出现了规模小的问题，投资渠道狭窄的问题，也涉及到单边股市的问题，所以它造成了非常多的问题。因此，我的意见就是说，如果从长远来看，还是要发展多层次资本市场，这也算24条意见里，要发展资本市场意见里，只有通过发展多层次资本市场，我们才能解决根本性一些矛盾，这就是我对这个报告看到的一些问题。(注：此稿根据录音整理，未经讲演者审阅)

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