尼采说：当你在凝视着深渊，深渊也在凝视着你。现在，美联储就是那个凝视着深渊的人。

　　刚刚过去的上一个星期，堪称美联储及其关联的联邦公开市场委员会等机构的“救市之周”，它们不仅让美国的联邦基金利率、银行和经纪商贴现率都下降了75个基点，更通过直接放款及“窗口指导”并用的手段，促成了摩根大通和贝尔斯登之间的“包办婚姻”。

　　救市行为招来“口水”

　　但是，美联储和联邦公开市场委员会的救市行为都广受市场评论人士的诟病。

　　比如针对拯救贝尔斯登行动，有人认为，这是日本过去“互为防卫体系”的翻版，即让暂时没有发生危机的金融机构在政府的推动下收购已经爆发危机的机构，这种交易不是彻底解决危机的办法，反而极有可能让收购者的内部问题也提前爆发，甚至产生整个金融系统的剧烈风险。

　　更深层次的风险还在于，由于美联储和摩根大通的出手，本来应该得到清算的贝尔斯登的问题资产得到了暂时的庇佑，甚至可能被进一步交易并扩大波及范围，那么到“出来混总要还的”那一天来临，吃苦头的投资者和机构名单可能会增加许多名字。

　　美联储连续降息放松银根的行为也遭到广泛而猛烈的抨击。《纽约时报》就刊文指出，美联储每当出现危机就忙着降息，其实是在为那些唯利是图的投机者买单，而且此风一开，华尔街也会形成一种心理预期，只要金融界一有风吹草动，美联储就会拔刀相助，这更会助长投机之风。另一方面，降息会增加通胀的风险。即便美国经济确实步入“衰退”，通货膨胀仍然是美国目前不容忽视的挑战，如今美元走软、物价指数上扬都是通胀的征兆。

　　很多擅长反思的评论者甚至把次级贷危机的根源与前任美联储主席格林斯潘联系起来，认为正是他在高科技泡沫破灭后的一系列放松银根的行为鼓励了次级贷款的盛行，从而为今天的危机埋下祸根。

　　看出别样的“风景”来

　　笔者的观点是，对美联储的救市行为、华尔街上“贝尔斯登”们的“玩火”行为，乃至闹出重大危机的“次贷”本身，都应该用一分为二的态度来看待，不必一棍子全部打死，而应该用“历史”的眼光，从人类金融活动的发展轨迹认识它们，没准会看出别样的“风景”来。

　　现在大家都说美国的大量次级贷款还不上了，可是我们很少看到以真实的数据来分析到底有多少贷款坏账产生，又对金融机构带来多大的损害。其实，用常识想一下这个问题就会明白，现在的次贷债券已经严重“超跌”，因为即使那些A级以下的房贷全部坏账了，把房子和土地拿去拍卖，会跌掉80％以上的价格吗？至于AAA级的，坏账率其实原本也没有高到近20％的地步，即使坏账，作为抵押品的房子也都是实实在在的。可以说，目前次贷债券价格就像2005年的中国股市一样，“跌到了净资产以内”，属于恐慌性的行为，这时候，美联储无动于衷，放任市场资金链断裂，价格可能还要跌，但是现在如果能慢慢企稳，将来不是没有翻盘的机会，甚至是暴利的机会。

　　再看危机的“祸根”———次级贷款。次贷固然难逃片面追求赢利而忽视风险的指责，但我们也不得不承认，这种贷款的产生及其资产证券化、衍生品化的过程，是人类金融活动中的一次重大的创新，并且也曾经一度作出了很杰出的贡献。

　　次级贷款存在的年头其实很长，但真正“放量”是21世纪的事情，其背景也正是美国被高科技泡沫和“9·11事件”困扰，经济增长乏力，急需找到一个经济发展的“发动机”，于是，以美联储为核心，以华尔街为先锋，以千千万万美国购房者和消费者为主力军，美国开展了一场全民“买房花钱大运动”。

　　“次贷”的主要功能是让穷人也能买房，而且买了房不至于当上“房奴”，甚至能更潇洒地消费。在次贷危机爆发前，这种贷款量占整个美国的按揭贷款发放总量比例已经高达近50％，比2001年大约翻了4倍，而美国居民住房的自有率已经从1995年的64%上升到2006年的69%左右。其中，低收入家庭的获益最大。可以说，“次贷”部分实现了令美国社会和谐稳定的功能。

　　次贷的另一个功能是它可以灵活付款，比如头两年付零利率的还款，然后逐渐增加利息，这在前几年美国整体利率水平很低的情况下，令购房者的心理预期尤其良好；更重要的是，这种贷款还可以随着房价的上升重新融资，不断获得“财产性收入”，这种“收入”用于一些消费项目，甚至可以抵税。于是，美国经济出现了罕见的全方位大牛市，房价受推动不断上涨，居民用于消费的钱也不断上升，企业赢利能力也相应增强，股市自然也节节高升。