何帆：我觉得在各种货币政策的工具里面应该还是要有所取舍，还是要把重点突出出来。从目前的情况来看，我还是想强调在汇率和利率两种政策。在两种工具中，汇率还是要先行，如果人民币汇率调整不加速，会对中国货币政策带来比较大的制约。归根到底为什么我们现在一直在讲流动性过剩，一直在讲有通货膨胀的压力，很大程度上还是跟汇率被低估，导致流动性太多，带来通货膨胀压力。如果你汇率不调整，央行后面的利率政策和供需会处在非常尴尬的局面，所以这是第一点我想强调的。

    第二点，在各种货币政策操作的工具里我觉得还是要突出利率的主导地位。从目前情况来看，尽管当前也有一些讨论，比如说现在遇到灾害天气，是不是从紧的货币政策要再考虑一下？我个人觉得因为通货膨胀压力比较大，所以中央定的调子，从紧货币政策还是很难改变，这里面基本的政策工具还是利率。

    不可否认我们的利率遇到了很多限制，比如说即使提高利率，现在对于遏制投资效果不太好，因为企业靠自己融资越来越多，你看那些大型国有企业，他们基本上从银行贷款都没有了，都是靠自己的利润就可以了。但是为什么还要进一步重视利率工具呢？现在存款利率还是负的，这是很不正常的，而且这会进一步加剧居民把资产从银行存款利转入到股市，进一步加剧资产价格的泡沫，所以改变这种负的存款利率，才能够扭转公众通货膨胀的预期，所以我觉得这个还是一个最重要的。在把握这个基调的同时，因为中国的情况比较特殊，所以包括银行信贷一些直接的调控有时候会显得比利率政策更有效一些。但是基调我想还是汇率非常重要，汇率要先行，利率要放在中心的位置。

　　国际利差不会对中国货币政策造成很大影响

　　主持人：何帆老师刚才对不同货币政策重要性的次序进行了一些讨论，也重点讨论了利率政策，要仍然作为货币政策工具中重要的手段。另外也谈到了利率政策和汇率政策在处理它们关系当中有一个次序选择的关系问题，当然这个也非常重要。现在大家都关注一个问题，国外其他经济体的货币政策和利率政策的变化，对我们国家未来利率政策选择的影响，这也是大家在讨论的。

    我们知道美联储从去年七月份以来出现多次的降息，降息持续达到2.25个百分点，而且在近期美联储官员在很多场合暗示在3月18号议息会议上进一步降息，防止美国经济衰退的风险。同时紧跟着美联储的动作，其他一些国家，包括英国、加拿大，他们也都采取降息的政策。虽然说欧元区域国家在年初由于考虑到通货膨胀的风险，年初他们采取比较积极的降息政策，近期随着他们调低经济增长的预期，也感到未来有可能采取类似降息的政策。这样在全球货币政策和利率走向的情况下，应该肯定对中国国内货币政策的独立性和利率政策的操作空间产生了更多的限制，所以我想请何帆老师谈一下，一个是对境外主要经济体货币政策走向的看法，一个是他们对我们国家货币政策选择有怎样的约束和制约？

　　何帆：这是一个在最近才出现的新问题。中国的货币政策和以美国为主这些发达国家的货币政策出现一个不是趋同的走势，出现分歧，如果这个趋势再持续六个月甚至一年，这个压力会越来越大。我个人觉得从目前情况来看，尽管美联储采取降息的措施，但这个不会对中国利率政策，不会对中国央行加息带来特别大的影响。有两个原因，一个原因就是我们在国际金融里面讲到利率的评价，这个在中国没有看到有确凿的证据看到利差对资金的流动有主要的影响。一个因为中国还是资本管制，所以资金不是完全自由流动的。另外，尽管我们经常讨论有一些热钱流入，热钱主要也不是由于利差，是由于在中国一些资产价格被错误的定价，比如说他们认为在过去几年的时候，他们认为中国的股价比较便宜，房价比较便宜，这个利润的空间要比你利差要大的多。

    第二个因素，为什么利差不会对中国货币政策带来特别大的影响。至少在今年上半年，这个原因是由于现在美国次级债危机比大家想象的都要严重，所以主要这些商业银行都不同程度的受到一些损失，所以至少在今年上半年我们看到国际资本流动的方向不是流到中国，而是流向美国，其实原来在日本也曾经出现过个情况，日本银行在海外投资出现亏损以后，他必须要把他比较好的海外资产卖掉，然后把资金抽回去，充实自己的准备金，所以至少在今年上半年，在次级债没有完全平息之前，国际资本流动的方向是流回美国，我觉得这也是一个时间机会窗口，所以不利用这个时候把我们通货膨胀的压力打压下去，改变通货膨胀预期，到下半年的时候，如果还是这种利差的缩小，甚至利差开始变成负的，那时候压力就会增大。