两会访谈：经济、金融安全系列访谈之四

        ——次级债危机背景下的中国货币政策

     嘉宾：何帆  中国社科院世界经济与政治研究所所长助理(右）

     特约嘉宾主持：杨涛  中国社科院金融研究所货币理论与政策研究室副主任（左）

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    把通货膨胀作为货币政策目标还不可行

　　主持人：各位和讯网的网友大家上午好，欢迎大家收看和讯网两会系列访谈节目。今天我们访谈的主题是“美国次级债危机背景下的中国货币政策”问题。今天我们非常荣幸的请到中国社科院世界经济研究院何帆的老师，我是和讯网特约主持人，中国社科院金融研究所的杨涛。

    我们知道，近期无论在两会还是在各界媒体上，讨论热点的问题都是“货币政策的目标”问题。其实，货币政策目标无论是在央行还是研究界、学界也都是讨论的热点。我们国家可能从1996年开始把M1、M2逐渐作为货币政策的目标。但是从近几年来看，随着金融创新的加快，随着金融透明现象的产生，利用货币供应量在实践中开始出现了问题，有可能出现预期值与实际目标的一个差别。所以这两年来一直在讨论货币政策目标是否需要进行改良，是否需要进行修正。包括有些专家在讨论，要不要逐渐把通货膨胀目标纳入到现在政策运用或者分析框架中。还有一些经济学家在讨论，是否可以改良一下现有货币中介目标的使用，比如说M3的一些运用。实际上这样一些讨论我觉得都可以纳入到整个货币政策范式转变的讨论中，关于这方面请何帆老师谈一下相关的看法。

　　何帆：我觉得你提的这个问题是非常重要的。坦率的说，央行的各种货币政策做的还是非常到位的，但是他也遇到越来越多的困难，而这个困难就是你所说的“货币政策范式”的转型很有关系。比如说现在央行在操作的时候，包括央行货币政策报告里谈的比较多的，对一些货币供应量各种指标目标的设定。

    现在明显能够看到，无论M1和M2和通货膨胀的关系不是很紧密。货币政策工具遇到很多约束，利率政策工具不是很有效。从各个国家的情况来看，货币政策有一个比较大的趋势，有一个货币政策范式的趋同：越聚越多的国家都在实行通货膨胀目标制。对于中国来说，我想我们也在朝着这个方向发展，但是目前来说，严格意义上的通货膨胀目标在中国很难实行，因为涉及到各种因素，第一，通货膨胀本身，对它的统计，怎么来设定这个目标本身就有问题。而且同时我们也注意到，即使是实行通货膨胀目标制的那些国家，也有一些问题，包括像新西兰最早实行通货膨胀目标制，但是每年都要开会讨论在通货膨胀目标制实行中出现的问题。

    这次像美国次级债危机我们也能看到，美联储的做法也非常有意思。严格意义上来说，我们讲中央银行要以货币的稳定为自己的首要目标。但是出现次级债危机的时候，他同时遇到通货膨胀的压力和经济衰退风险的时候，他是把如何防范经济危机和如何防范金融危机摆在通货膨胀之上。所以从这个也能看到，我觉得货币政策更多还是要根据实际情况要能够有一个准确的判断。同时，货币政策从目标和工具的完善，我觉得都跟我们整个金融体制，整个经济体制进一步的改善有关系的，等到时机成熟的时候，可能就会有比较大的调整。

　　主持人：何帆老师刚才谈的，目前我们实现货币政策的转型，完全过渡到通货膨胀目标制这个条件可能尚未成熟。除了这些像现有的通货膨胀具体的衡量标准，一些技术标准还不够完善，另外还有像央行独立性的问题。

　　何帆：包括我们的商业银行跟人家也不一样。

　　当前应改变负利率、加速汇率调整

　　主持人：对，包括汇率政策和利率政策这种分割和职责分工的问题，种种问题制约了我们当前货币政策转型的可能性。当然可以从向这个路径发展过程中逐渐完善一些基本的要素，这也是现在可以做的。与我们谈到货币政策目标相关的，我们可以进一步讨论一下货币政策工具的问题。

    我们知道从去年以来，我们国家央行在具体货币政策操作当中也采取了很多不同货币政策工具，除了准备金利率，还有央行票据、国债正回购，还有定向存款，还有非对称加息的采用，还有窗口指导的信贷政策。这些政策的运用过程中我们看到央行运用的强度和运用的特点逐渐有一些不同的变化，包括今年也逐渐运用其他的，重启128天正回购，这是央行操作的特点。

    从长远来看，我们采取不同政策工具的过程中，未来会有一些什么样不同的变化？或者说不同的政策工具在现实中有什么样的政策效果？这不仅是学界，也是很多普通公众都非常关心的问题，这方面何老师能给我们谈一谈吗？