中国投资者抄底西方有可能

　　主持人：是不是一种脱钩呢？

　　沈明高：我们比较倾向于认为第二种观点，不管是新兴市场还是中国，都没有跟工业化国家和美国脱钩，脱钩定义比较含糊一点，如果说跟过去比，中国经济是否跟美国经济联系是不是更加不密切了呢，从经济增长从市场来讲，我们到目前为止看到不是很明显，第一个我们现在发现美国进口增长跟中国出口增长关系非常密切，特别是中国加入WTO以后，美国进口需求放慢，中国出口增长肯定要放慢，我大概做过一个测算，美国进口增长放慢1%，对中国出口有2%的影响。不是美国直接影响中国，美国通过间接的影响到欧洲，影响到其他国家影响中国的出口，这实际上是一个综合的影响。第二个我们如果看市场，从资本市场来讲，特别是股票市场，最近几年的联系实际上是越来越密切，原来基本上不管美国高还是低，我们按照中国自己路线走，最近中国股市受美国股市影响比较大。这跟资金流向也有关系，目前情况下投资新兴市场经济相对风险比较小。有一些投资者相信脱钩的理论，今年一月份FDI增长109%左右，我们需要进一步的判断，不排除有这个可能性，因为有投资者相信脱钩的判断，把资金从工业化国家移向新兴市场国家有机是中国，这是比较安全的做法。

　　脱钩的话对中国投资者来讲有另外一个含义，你要不要抄西方底的问题，我们现在有很多钱，有很多流动性，是现在去海外投资，还是判断美国经济或者工业化经济国家的经济间底的时候去抄底，我觉得从我的角度来讲，抄底是有可能，实际上并不存在着一种由于脱钩以后我们强劲的经济在很大程度拯救西方国家经济可能性。最重要的观点如果中国消费需求能够成长起来，支持我们经济的成长，那个时候脱钩成为现实。

　　我们现在很多投资有一个问题，中国能不能成就世界，意思是当美国或者西方国家消费少的时候，我们中国能不能多消费，这个问题事实上我们答案是不能的，中国的内需特别是我们的消费还不足以，或者还没有准备好，没有这个实力来成长起来，抵消美国需求的放慢。这个抵消部分有可能，要想完全有一个替代，我觉得言之过早。这么说我觉得未来这种可能性是存在的，因为中国经济的发展收入的提高，人民币的升值，中国购买力有逐步增强的可能性。使得在未来某个时候中国有一个消费党，美国经济不管放慢还是加快，对中国经济影响比较小，反过来中国经济影响全球经济，那个时候才真正成为经济大国。

　　主持人：沈老师讲一个重要观点，出口导向经济体不可能跟全球经济脱钩，只有一个全球广袤的市场，才能取代美国的作用。我们有一个研究又是表明从07年下半年开始，A股市场走势跟美国欧洲非常一致，对于07年恰半年和08年中国投资者是比较郁闷的事，中国实体经济没有大的改变，但是A股走势急转直下，导致很多投资者被套牢，沈老师你对08年国际资本流动有什么看法，我在这儿有一种看法是国际投行的观点，在今年国际资本流动会一波三折，华尔街投行报亏损，会有一段时间从新兴市场国家资本抽出来，在08年下半年为了重新盈利，会有更加汹涌的资金向新兴市场国家涌动，美联储加息美元汇率走强的时候会有大规模资金流出，从新兴市场回流，目前第一次回流，导致新兴市场国家资产泡沫有一个紧缩的作用，第二次会加速泡沫膨胀，到09年会导致泡沫破灭。

　　沈明高：这是很有意思路径的判断，我们看法有一点不同，目前这个阶段回流力量到底有多大，我们一个看法是美国经济放慢对中国经济影响是两方面，第一个实体经济，通过出口部门来影响，美国放慢对中国出口经济减少有所放慢。第二个货币经济，在资本市场上有可能优于美联储减息，一个注入流动性，加上投资者对西方市场风险溢价要求比较高，比较悲观，有可能在全球流动性越来越充裕的情况下，会有更多资金流向新兴市场。

　　你刚才说的路径会不会出现资金回流到美国的情况，我觉得在目前这个阶段，尽管我们这一次西方国家信贷紧张不是因为它没有钱，主要因为他缺乏信心，银行是信贷，投资者买债券要求更高的风险溢价，这样抑制整个公司发债的冲动，这一部分资金有一些还是要找投资机会的，跟你刚才说的路径时间上有所差别，你刚才说到下半年这些钱美国经济稳定，流动性增加这些资金找投资的机会，我们看法有可能现在就已经开始，这里面原因是什么呢？

　　第一个有可能有一些投资者相信脱钩的理论，也就是说新兴市场经济风险比工业化国家风险要小，这是一个可能性。第二个投资者不相信脱钩，但是他看到相对稳定投资机会还在新兴市场经济。中国GDP增长还是10%以上，相对快的投资GDP增长有很好的投资机会。第三个新兴市场经济相对工业化国家货币升值还再继续，特别像中国人民币升值那么快，在一定程度上也在吸引着西方国家的资金，再加上美联储减息，我们人民币要不要加息，这些因素的方向，从目前看资金向东的流动。我觉得不排除有一些行业，比如说金融行业或者是说受次级债影响最大其他行业，它可能有一些资金的回流，我们看总体上来讲，资金流动我觉得不见得有一个明显资金回流的可能性。

　　美国经济放慢货币经济影响，对中国流动性进一步恶化是一个关键的一个因素。如果说我们的FDI保持很快的增长，加上其他渠道进来的资金，如果我们在QDII现在开放300亿美元，这些东西进来使得进一步恶化，它在一定程度上对资产价格优支持作用，甚至对通货膨胀有压力。我想多大规模一个流向，或者流向或者流向新兴经济，总体来讲美国经济放慢过多，对中国实体经济影响很小，美国经济放慢小，因素效应就小，中国通过欧洲其他国家的出口弥补美国的损失，全球流动性增加对中国流动性有很大的压力。我们目前反通胀实际上也是不利的因素。刚才还强调美国公司基本面总体来讲还是不错的，主要还没有听说在制造业或者实体经济有公司受次级债影响要倒闭或者破产的情况，主要的问题是一个信用紧张，投资这信心的问题和金融部门影响比较小。从金融部门角度来讲，存在着一种可能性，实体经济向新兴市场转移，金融部门的投资有可能向西方流动，包括我们中投包括主权基金他们参股进来，净流出有缩小的可能性，但是总体来讲不大会出现明显资金回流到美国。