近期市场围绕再融资“口水四起”，行情也因此再下一个台阶。以公开增发形式的再融资说到底就是二次发行，在IPO、配股、公开增发、发债等多种募资形式中，最受上市公司欢迎的当属公开增发，这种形式不需要IPO那么多繁琐的发审资料，也不像发行债券那样将来需要还钱，更重要的是，市场化增发没有市盈率的框框，按照市场价略微打点折扣，发行价格相应最高。因此，只要行情高过了合理估值的水平，只要条件允许，上市公司“做梦都想搞增发”。

　　市道不同，人们看待与对待增发的思维方式和行为方式也会不同。在去年牛市盛景中，投资者“拍手欢迎”上市公司搞增发，但当行情走弱后纷纷“用脚去踹”增发。上市公司与投资者之间关于增发的博弈为检验市场估值水平是否合理提供了一杆最好的标尺。道理很简单，最了解上市公司的是其自身，股价超过合理估值水平越高，上市公司进行增发再融资的冲动必定越强。在不足20倍预期市盈率、股价较低的时候，你让上市公司增发它也不来。当行情高过了合理估值水平，上市公司接二连三地搞增发，投资者当然不会认可，不认可则行情必然会跌。

　　市场化增发带来行情涨跌的过程实际上就是上市公司与投资者对估值水平的博弈过程，上市公司选择在合理估值水平以下增发，投资者乐于接受，最终是皆大欢喜。如果上市公司贪得无厌，选择在股价远超合理估值水平的时候发行，最终的结果必然是公司形象受损、投资者被套、发行可能夭折，两败俱伤。正因为最了解上市公司的是其自身，所以，但凡在合理估值水平之上的增发均可归属于“恶意的”，起码也是动机不太善良的。

　　综合历史上多个重点案例看，上市公司与投资者关于再融资博弈过程中的行情往往存在以下规律：股价高过合理估值水平——上市公司产生再融资冲动——上市公司发布再融资动议——股价迅速下跌，挤压原先的估值泡沫——股价跌到投资者认同的合理估值区，召开股东大会审议再融资方案——方案一般得到通过并上报审批（或因股价跌低后上市公司放弃再融资动议）——审批后择日实施发行——增发部分上市。如果募资项目盈利预期被投资者认同且市场处于相对强势状态，增发筹码往往会被机构投资者锁定，或巨量换手后行情被激发上行；反之，即使募资项目收益预期被投资者认同，但市场处于弱势中，往往会“破发”并消化一段时间后再“否极泰来”。按这个规律看，到股东大会审议融资案的时候，其股价往往已进入寻求企稳的阶段，这对中国平安(601318行情,股吧)、浦发银行(600000行情,股吧)及其他再融资公司的行情都具有启示性意义

　　（本文作者为证券通专业资讯网首席分析师）