经济向下风险增强促使联储提前大幅降息。尽管全球经济对美国依赖程度有所降低，但美国经济的显著放缓对全球经济影响仍然很大。一来美国经济和资本市场仍是全球老大。其次，从结构上讲，美国是很多1发展中国家出口的最主要目的地，因此美国经济对发展中国家有着直接影响。第三点，相对于美国来讲，日欧等发达经济体更加依赖外需，自身增长动力相对不足。

　　美国经济处于什么状态？衰退还是周期中调整？我们认为是周期中调整。由于还贷高峰在今年二三季度，当前美国房地产和次级债问题的恶化某种程度上在预期之内。虽然短期看美国经济不确定性较大，但从主要宏观数据看，我们认为美国经济走向衰退的概率并不大。

　　我们认为有三个重要因素，一是微观企业盈利水平。目前三大经济体企业盈利占GDP比重是很多年来非常高的水平，微观方面抵御冲击的能力很强。二是美国目前的宏观状态。目前的产出缺口并不高，因此不存在货币政策过紧压制经济增长的问题。经济过热导致货币政策过紧是大部分经济衰退的重要宏观前提。因此我们认为当前美国经济类似于2001年而非1997年，持续大幅降息的概率并不大。第三个因素是贝南克本身，因为他是全球研究大萧条最好的宏观经济学家。

　　外需吃紧，内需微调即可。由于货币政策错位导致的经济周期不同，尽管美国经济依然非常脆弱，但当前中国经济仍有控制总需求，抑制通胀的必要。受制于中美利差的逆转，中国货币政策仍会受到明显影响，今年加息次数难以超过两次，而且在上半年。在人民币有效汇率升值和外部经济放缓的背景下，2007年四季度出口和顺差拉低总需求的格局将贯穿2008全年，2008年顺差增速会下降到个位数甚至更低，这一因素降低名义GDP增速约3个百分点，这意味着2008年内需需要保持基本稳定。如果外部冲击持续，预计下半年国内宏观政策会有所放松。

　　（作者系招商证券宏观经济分析师）