□马上访谈第178期

　　编者按：外资公司A股上市“闸门”终于将打开。昨天公布的“第三次中美战略经济对话联合情况说明”称，依据相关审慎性规定，中方允许符合条件的外商投资公司（包括银行）发行人民币计价的股票，允许符合条件的上市公司发行人民币计价的公司债券，允许符合条件的外资法人银行发行人民币计价的金融债券不过，“情况说明”并未提及实施的时间表。这对A股有什么影响？需要完善制度上哪些建设？和讯网对有关专家进行了访谈。

　　嘉宾：

韩志国	左小蕾
经济学家	银行证券首席经济学家

　　外资公司发A股会给中介机构带来很多机会

　　和讯网：中国允许外资公司发A股，这在法律上条件是否已经成熟？

　　韩志国：允许外资发行A股是针对外资公司在中国有业务的子公司，肯定不允许外资直接发A股。现在我的想法是这样的，第一，中国股市的对外开放要格外慎重，因为中国股市现在处在一个极为特殊的时期，是股权分置改革以后制度失真时期，是人民币急剧升值的时期。而且我们的人民币又是资本项下不可自由兑换的，在这个情况下我们股市发展战略到底应该是什么样的战略必须要有一个明确的定位。中国股市最大的问题，包括国内的问题就是定位都不明确，这个就可以看出来管理层现在根本就没有明显的感觉，现在全是行政的意志。

　　我判断外资公司发A股第一个不会太快，第二个规模不会太大，而且既然在A股上市价格也不会太低。外资公司在A股发行，市盈率不可能按照美国的市盈率来确定，但是对中国确实有抑制作用，价格不会参照美国的市盈率，要参照中国的市盈率。

　　左小蕾：我很多年前就提出来过，让中国的合资企业和独资企业上市，那个时候因为大家都没有好的公司，大家都不投资，人家说中国都是烂公司。我们就需要改变它的结构，让好公司上市，独资企业、合资企业相对来说公司治理结构上相对透明一些，相对完善一些，盈利也稳定一些，我们的投资者做这些好公司的股东增加一些收益不是很好吗？我很多年前就提出这个观点，只是那个时候时机不成熟，现在是被别人逼的把这个问题提出来，但是也没有时间表，我也不知道什么时候会开始操作，大家开始研究倒是真的，大家集中精力去研究，看看我们市场还有什么发展机会，制度上应该怎么完善、监管上等等都要研究，我认为这些都是有必要的。

　　不要认为外资公司发A股就是到中国来圈钱，那我们的公司到国外去上市就不是圈钱了？外资公司来了以后至少目前从货币政策的角度来说是融资人民币，要换成美元才能拿出去，这个也没有什么坏处。这个政策是个机会，给中国中介机构带来很多的机会。

　　和讯网：您觉得外资公司一旦在中国发A股的话，它的市盈率跟中国股市接近吗？

　　左小蕾：要是把外资公司定很高的市盈率，那就变成让他们圈钱了，而定低了的话，外资公司肯定也不答应，因为融资会很少，这方面还要有很多的研究和制度性的建设，我们也没有必要那么早的就去想。我觉得有竞争就好，这样国际化的进程就会有互动、融通，你中有我，我中有你的时候，国际化的程度也会比较高。

　　但不是说国际化风险就会小，国际化以后风险可能会更大，现在的QDII都交了一笔学费，因为国际市场上也有很多各种各样的风险，比如次级危机的问题。国际化并不意味着风险降低，而是意味着到更大市场上去配制资源，需要有更强的风险管理能力。我觉得资本市场越发展，来自各方面的风险越多，这样就需要看本土公司如何管理风险，如何增强自己的能力。

　　还是需要大家竞争，学会自己调整自己，适应新形势的变化，否则我们经济的灵活性就永远上不来，自己的主动调整能力不够是很糟糕的事情。环境都是永远变化的，经济形势总有很多的变数和不确定因素，规模越大越发展风险就一定会跟着扩大，最重要的就是自己要有调整的能力，随着市场的发展管理风险的能力要随之加强，这样灵活性就会很大，承受能力也会加强。任何一个大的政策变化意味着企业自己要去考虑和分析大环境的变化，外部环境的变化对自己有什么影响，应该做什么样的调整去适应它，所以要调整自己，这是最重要的。

　　对A股市场有巨大的压力

　　和讯网：对A股市场会有怎样的影响？利好多点还是利空多点？

　　韩志国：这个肯定对A股是一个巨大的压力。为什么呢？国外的估值比较低，外国人看不懂什么叫做股权分置，所以它给出的市盈率可能是低的。但是我们在这个问题上是有误解的，我查过美国股市一百多年的市盈率，现在我们都说美国股市十几个市盈率，现在标准普尔的指数就是27倍，而且最近几年一直在26、27倍左右，中国现在是37倍。

　　第二，2007年是一个新市场，而且2007年也不能完全反映现在的真实情况，现在至少还需要3年时间中国股市才有大致明晰反映市场的状况。所以现在市场很不明朗的情况下，急急忙忙的开放A股到底什么用意？国际上明显的认为中国股市估值过高了，还在争着抢着扩大QFII额度，这次中美会谈一个很重要的就是开放QFII额度，这个到底如何理解？如果觉得股值高了，这个市场应该是遭受唾弃的市场，应该是应该远离的市场，为什么现在还要抢着想发A股？

　　左小蕾：因为它也是一个新东西，我只是从宏观上来说对我们的流动性现在有些好处，也带来一些业务机会，对中国的投资者来说如果是好公司我们还可以做他们的股东，这些都是好事情。

　　和讯网：有人认为，允许外资公司发A股后，很多投资者会把现在的股票抛售，转而看好国外企业的股票。这是否会对A股形成一个抽血作用？

　　韩志国：我判断不会发太多。中国股市现在估值到底高不高？35倍市盈率还高吗？今年是35倍，现在如果不涨，今年60%是可以肯定的，明年30%的增长是可以肯定的。现在35倍市盈率，明年涨30%是什么概念？也就是24、25倍的市盈率，中国经济的高速增长是美国经济三倍的增长，这个高吗？外资公司发A股对中国市场肯定有冲击，但是应该不会造成太大的冲击。

　　左小蕾：这个就需要投资者自己去选择。这个不是我来选择，有没有可能性要投资者决定，觉得这个公司好就买，这样国内的公司就要好好做，做的要比外资公司好，这样就不会失去支持，这是投资者自己的决策，管理层不要刻意去保护什么，资本市场上竞争性的东西都是好的，都是发展，都是进步。

(责任编辑：谢剑)