新股发行应该按账户申购

　　和讯网：您上次表示在股权分置改革完成之后，证券市场面临三个重大制度变革，即股票发行制度改革、A股国际化，以及整体上市规范化，能否详细的解释一下？

　　华生：股票发行制度最主要的就是因为我们国家面临着一个特殊的情况，就是国有大型企业上市，国有大型企业这是全国人民的共同财富，但是我们股票发行制度基本上是用西方私有企业上市的那种一般性的市场办法，就是以资为本，钱多的人就容易中签，这个应该看到跟我们国家情况不是很适应。其一，国外是完全市场化的环境，发行定价是随行就市的，所以上市首日没有那么大的涨幅，涨10%-20%就很不错了，所以这是第一个不同，他们是市场化定价，我们并没有真正做到市场化。

　　其二，国外是私有企业，私有企业不会把价格定低了，定低了它不上市了，或推迟了。我们是国有大型企业，上市在很大程度上不是一个纯粹市场的企业行为。由于这两个因素，因此我们简单照搬他们按照资金实力大小来申购这种发行制度存在重大的缺陷。客观上现在造成了一系列的问题，包括普通投资者申购不到股票，中石油就是典型的例子，没有70-80万申购不到股票，就是说中国绝大部分老百姓没有机会去参与，申购不到16块多发行价的股票。如果大家都申购到16块钱的，现在怎么会被套住？但是大多数投资者申购不到16块钱价位的，被迫到48块钱追入，那这时候就被深深的套住了。我觉得中石油上市这件事典型的暴露了我们发行制度的问题，典型的说明了这个问题。因此发行制度必须改革，证券市场是我们整个经济制度的一个部分，现在十七大以来提倡的就是以人为本，让更多的群众拥有财产性的收入，那就应该是以人为本，按照账户，按照自然人申购，这样来分配，这种做法十多年前我就提出来过，英国撒切尔政府的国有企业上市的时候就采用这个办法，超额申购时，首先保证散户中签，人人有份。我们是社会主义国家，更应该是这样，所以我说发行制度改革非常迫切。

　　股改后这个问题为什么在现在显得更突出呢？就是过去我们大盘蓝筹股国内市场发行上市的很少，所以这个问题不是那么突出。现在大盘蓝筹股现在发行的数量很大，不断回归，这个时候这个问题就更加突出了。

　　现在客观的说由于我们市场本身的规范，包括对不规范账户的清理，现在按照人来申购也具备了条件，不像过去按人申购，有些人一开就开几千个拖拉机账户，现在这些都没有了，都要本人拿身份证开户、存取款。

　　港股直通车实现的前提是缩小A股与H股价差

　　和讯网： A股国际化又怎么看呢？

　　华生：关于国际化这一块，我觉得最重要就是要总结港股直通车这个经验教训，就是港股直通车之所以搞出这么多波澜来，还没开通方方面面就引起了那么多的问题，到现在推不出来，根源在什么地方？很多人认为主要是怕资本流出、不好控制或者技术问题，这个话我是不赞成的。技术上，我们现在技术这么发达，哪有什么技术问题？那么资本项目说是不好控制，这个也不对，因为当时讲开放的时候说的很清楚，投资港股的钱是打进中国银行，中国银行每笔钱都算的很清楚，其他的热钱怎么混得进来？根本混不进来的，都是专户的。

　　技术上、资本控制上不存在问题。存在问题的是什么呢？实际上说穿了就是因为A股和港股特别是H股存在着巨大的差价，由于这个巨大的压差一开通了以后，必然会造成泄洪效应，造成大量的资金流动，会造成对港股的推动，甚至造成对港币的压力，大量的钱要换成港币，港币联系汇率就有压力，而且港股迅速的A股化，也引起了当地人的非议，这样我们本来是做好事，结果人家当地的投资人并不叫好。对A股市场来说冲击也很大，因为我们可以设想一下，如果投资者都可以挂着深圳、上海、香港三个屏幕交易的话，同样一只股票香港那个价格低一多半，你说投资者买什么卖什么？

　　和讯网：对A股市场可能有一个“抽血”作用？

　　华生：应该说如果是真正打开的话，那是有巨大的“抽血”作用。这很简单，中石油在香港才十来块钱一股，内地投资者谁会买30几块钱、40块钱的？分红都少分一半，这个道理本来是很清楚。应该说我们的出发点也是好的，方向也是对的，中国要对外开放，这个是不可扭转的趋势，A股要国际化这个恐怕也是不可避免的趋势，但是这个方式方法要讲究。所以最根本的是要消除A股和港股之间的巨大的价格落差，价格落差大的时候，这个时候就要讲究方式方法，不然的话闸门一打开，洪水直泻而下就会造成振荡。

　　和讯网：巨大的价差短期内可能消除吗？

　　华生：要积极的采取措施来消除，实际上在股权分置改革到去年下半年的时候，A股和H股的价差已经比较小了，当时大家可能还记得，很多H股股价都已经超过A股。那么这个情况为什么会变化？这是跟我们今年国内市场供求失衡，跟H股回归上市比例太低是有关系的，一只股票在香港发行500亿，在国内就发行80亿，这个当然定价就不一样了，关系就不同了。所以说如果当时是按照H股的同等比例回归的话，或者本土上市比例依国际惯例更大的话，那么这个股价根本就不可能这么大，因为本来股改完成以后，A股H股股价是缩小的趋势，缩小了一段又放大了，为什么会放大？这个里面要值得总结。根本的问题不是说这个差价不可以缩小，还是跟我们的做法、措施是密切相关的。所以我觉得港股直通车现在缓一缓是有好处的，而且先要拿出一些切实的措施来，缩小A股和H股的价差。缩小了以后如果再开通，那它自然水就很平缓了。现在有这么高的落差的时候，你不管开多大的门，那肯定就像洪水从上面灌下来，会造成振荡的。A股国际化是方向，但是A股国际化的途径要重新考虑，也要改革。

(责任编辑：谢剑)