□和讯第五届财经风云榜系列访谈之外汇篇

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　　编者按：2007年的外汇市场风云际会：强势坚挺的欧元、跌破了多年低点的美元、汇率如同过山车的日元、快步升值的人民币……美元会继续贬值下去吗？通货膨胀和次级债危机会给美元的走势带来何种影响？针对美元的贬值，中国和日本的应对之道将会如何演绎下去？人民币升值的步伐即将加速还是放缓？针对这些问题，和讯网请到社科院世界经济政治研究所所长余永定和张明先生为我们深入剖析。

　社科院世界经济政治研究所所长余永定　　

　　社科院世界经济政治研究所张明博士

    从2007年整体来看，美元在短期和中期内都是贬值趋势。英镑可谓是2007年最强势的货币，我们看到尽管人民币相对于美元不断升值，但是英镑相对于人民币的汇率也有小幅攀升。为什么英镑如此坚挺？这跟英国央行一直坚持货币政策的通胀目标制，英国经济在次债危机中所遭受的打击较小有关。在外汇市场上，日元的低利率使它成为“套息交易”的对象，导致它的汇率波动非常大。今年日元的利率从“零利率”加到0.5%。利率低意味着资金的成本低，那么借入日元，然后投资于高息货币或其它市场，都可以获得很好的回报。所以日元的汇率基本是由资本市场决定的。日元汇率涨跌在一定程度上取决于全球资本市场收益率的变动。

　　汇率从基本面上来说是由经济因素决定的，但同时也反映了经济因素背后政治力量的博弈。以人民币升值为例，我们看中国经济的基本面，无论是国内储蓄大于国内投资，还是国际收支双顺差，以及不断累计的外汇储备，人民币都应该有较大幅度的升值。但是由于政府考虑到升值对于出口产业的增长和就业、对外汇储备购买力平价价值的影响，因此制定了从2005年起小幅频繁升值的策略。人民币升值幅度从大方向而言反映了中国经济的高增长，但具体升值的幅度则体现了中国政府的汇率政策目标。

　　美元的贬值幅度也是如此，如果美国政府放纵美元贬值，同时东亚国家政府愿意承担本币相对于美元的大幅升值，那么美元贬值的幅度可能很大。可是一方面东亚国家的外汇储备大部分是按美元计价的，另一方面美国是其重要出口市场，因此东亚国家不会放任美元相对于本币的大幅贬值，东亚国家的央行将会频繁地干预外汇市场，保持本币兑美元汇率的相对稳定。

　　此外，美元大幅贬值也不符合美国自身利益。第一，对进口商品的消费在居民消费中占有很大比例，美元贬值直接导致进口商品价格提高，有损居民福利；第二：美元贬值不利于美国机构投资者在全球市场上进行收购；其三：美元大幅贬值有损美元作为全球货币的强势地位。因此美国政府也不会放任美元大幅贬值。所以，美元汇率走势在短期和中期内存在持续贬值趋势，但是也不排除在某些时点反弹的可能。

　　如果美国经济衰退，美元相对欧元贬值的幅度更大些

　　次级债危机有可能使美国经济陷入中期衰退，不排除美元有大幅度贬值的可能性。但是美国政府单边控制不了美元贬值幅度，我们说美元贬值要看美元相对某一种货币贬值。所以，一旦美元大幅贬值，东亚国家肯定会加大自己对本国外汇市场的干预力度。比如说美元大幅贬值度。比如说美元大幅贬值，中国人民银行将会在市场上大量购入美元。一旦美国经济衰退，美元相对于欧元可能会贬值的幅度比较大，但是相对于东亚国家的货币贬值的幅度可能要温和一些。

　　为什么呢？欧洲国家和东亚国家不一样，美国是东亚国家最重要的出口市场，而德国、法国经济的对外依赖程度相对更小一些。欧洲央行更加重视通货膨胀，而非欧元与美元之间的汇率稳定。因此，欧元区国家干预外汇市场的动机并没有东亚国家那么强烈。

　　但是并不不排除美元有反弹的可能。在持续的经常账户赤字下，美元从几年前就一直存在贬值趋势，但是在某些时期内，美元相对于其他货币是升值的。例如美联储加息由于提高了美元资产的相对收益率，可能造成短期资本回流美国，美元可能因此在短期内走强。可以说，美元在中期内存在贬值趋势，但是不排除短期反弹的可能。

　　人民币升值是一石三鸟的政策

　　从目前中国宏观经济的形势来看，人民币升值其实是一石三鸟的手段。因为升值一方面可以抑制通货膨胀，另一方面可以促使中国国内产业结构的调整，汇率升值引起的相对价格变化，将会促使资源从出口部门向服务业转移。第三，要遏制当前中国的资产价格泡沫，加息是不可或缺的政策。如果汇率缺乏弹性，那么人民币加息将导致中美息差进一步缩小，引致更多的资本流入，从而加剧中国国内流动性过剩的状况。因此人民币加速升值是加息政策变得有效的前提条件。

　　在中国政府应对美元这件事上，首先我们要看人民币升值或美元贬值对中国有什么影响，然后才能加以评价。

　　汇率变动的影响主要包括两个方面：一方面美元大幅贬值可能对中国出口产品的竞争力造成影响，损害中国出口产业的增长，从而造成净出口对国民经济增长的带动作用减弱，导致出口行业失业率的上升。另一方面，中国目前持有巨额外汇储备，这些外汇储备大多是以美元计价的，美元贬值将会导致这些外汇储备的价值缩水。

　　中国政府已经开始减持外汇储备中美元资产的比重，虽然比例不是很大，但这是一个很好的应对美元贬值的措施。当前的外汇储备是1.43万亿美元，一旦美元贬值10%，我们就有1400亿美元的账面损失。减持的方向是正确的，但减持的速度和规模目前还不显著。另一方面，在美元存在长期贬值压力的微妙现状下，如何把握减持的速度和规模是一种艺术。如果减持过快的话，将会引起美元更大幅度的贬值，从而引起资产更大规模的缩水。如果减持过慢的话，相应的汇率风险并没有实质性解除。因此，减持的方向是对的，但这恐怕是一个循序渐进的过程。

　　至于美元贬值对中国出口产业的影响，中国政府目前的外贸政策调整还是从消除出口优惠政策出发的，例如降低出口退税率等。目前的政策方向是正确的，目前中国的出口产业存在过度竞争。由于中国出口商品具有显著的价格优势，导致出口企业没有动机去提高自己的劳动生产率。长期的低水平价格竞争将会造成中国贸易条件的持续恶化，这对于中国的整体福利而言是没有好处的。

　　在美元的贬值过程中，中国出口商品的价格会不断上升，这的确会通过外需渠道对中国出口产业造成打压，但是这恰好是中国出口行业进行整合，由优势企业兼并劣势企业，通过技术革新提高劳动生产率的机会。美元贬值客观上创造了中国出口企业进行优胜劣汰的环境。

　　至于美元贬值可能造成出口产业的失业率上升，这一方面将通过中国服务业的发展来增加就业（人民币升值造成的相对价格调整，将会促进服务业等非贸易品部门的发展），另一方面可以通过财政对失业人员进行补贴和培训。中国对外贸政策的调整是没有回头路可走的。

(责任编辑：罗威)