□马上访谈第140期

　　编者按：10月23日的《中国证券报》报道称，中国建设银行((601939行情,股吧))将于11月初同时发行“2007-2008年次级债券第一期”、“建元2007-1重整资产支持证券”及“2007-1RMBS”居民住房抵押贷款资产支持证券。此次发行的次级债将用于建行补充资本金，经联合资信评估有限公司综合评定为AAA级。从目前的国际经济形势来看，席卷全球的次级债风波远没有看到结束的迹象，建行选择此时发行次级债时机是否合适？将面临哪些问题？为此，和讯网约请相关专家进行了访谈。

　　嘉宾：

谭雅玲中国银行((601988行情,股吧))全球金融市场部高级分析师

　　曹建海 中国社会科学院国际投资研究中心研究员

　　资产证券化是未来的发展方向

　　和讯网：建行即将发行的次级债与席卷全球的次级债风波中的“次级债”有何异同？建行的资产证券化走在“前面”的原因是什么？

　　谭雅玲：这个主要是从中国市场的角度来做区分，跟美国次级债相比，信用级别不同，而且这个次级债更多的不是针对个人发行，而是针对机构的。中国目前的诚信体系不太健全，而且建行有个信达资产管理公司，在四大资产管理公司中，信达在资产重组和管理等方面做的比较好。而且从金融改革的角度来看，资产证券化是未来的发展方向，把不良资产转化为证券，这样可以改善资产的质量。次级债危机出来以后，有关官员已经表态，并不能因为美国出现了次级债危机，而阻碍了中国的资产证券化之路，因为资产证券化是金融改革的既定目标。

　　和讯网：2007年6月15日的《上海证券报》消息称，当时在建行2006年股东大会上，建行决定将发行400亿元的次级债，但到现在才最终打算在11月发行，并且将发行规模减半，造成建行次级债发行推迟并减半的原因是什么？

　　谭雅玲：由于国际上已经出现了次级债危机，虽然说中国市场经济体制和金融体制跟国际上比有很大的差别，但是毕竟经济全球化、金融一体化，心理上的作用还是比较大的，所以建行也在观察。再者，次级债的发行，肯定在方案、技术等很多层面有值得继续研究的地方，而且次级债危机的前景至今还不是特别明朗，建行可能在这当中也有自己的观察和分析。从次级债的经验教训来看，房价下跌对次级债的影响是最大的。建行将发行的次级债也涉及到住房抵押贷款，而目前中国的房价处在一个比较高的水平上，而且中国的利率水平已经基本上走到一个接近中性的水平，而不是两年前比较低的利率，所以跟当时美国发行次级债超低的利率水平又不一样。我总的感觉是建行的改革和操作都比较谨慎。

　　曹建海：这跟国际环境有关系，次级债危机使得次级债的名声不大好。03年银监会就有个通知，关于将次级定期债务计入附属资本，当时就有这样一个文件，有了这文件之后银行就开始发行次级债。07年美国次级债危机爆发，发行计划肯定受到影响。还可能跟特别国债的发行有冲突，因为都是在吸收流动性，对货币市场的影响两者有雷同的地方。既然打算发行首先就得要评估能不能发行出去，要评估收益率，包括承销商也要评估，需要跟股票发行进行比较。所以这里面就有个政策时间的安排。

　　信用评价体国内的信用体系还没完全建立，诚信水平总体不高，而且国内的信用评级中介机构也不够完善，那建行发行次级债，应该如何控制住风险？