0.25%的加息对职业投资者来说是微不足道的，但对日本家庭主妇却有吸引力。与此同时，3月底日本企业进行年结。个人和企业资金的同时流入，拉动了日元的初始升值。而汇率波动是套利交易的天敌。从2006年5月商品市场大跌到2007年2月股市大跌，套利交易两次闯祸仅间隔了9个月。套利交易仍是当今金融市场上的第一大定时炸弹，随时可能触发下一轮调整。而且由于结构产品的盛行，一个出事，拉倒一片。

　　制造出全球股市2.27惨案，将世界金融市场带向9.11以来最黑暗一周的，不是中国的A股，不是格林斯潘的言论，甚至不是对冲基金舞高弄低，而是日本的家庭主妇。 2月27日，日元汇率急升，导致日元套利交易平仓，投机热钱全面撤离，制造出黑色星期二。在之后的一周内，全球股市平均下跌6.4%，其中美国下跌4.6%，香港下跌9.0%，印度下跌9.0%，黄金下跌7.1%，白银下跌13.9%，红铜下跌6.4%，用浴血的一周来形容全球金融市场毫不为过。

　　这场股灾导火线竟然是日本的家庭主妇！在日本的多数家庭中，先生打工挣钱，而家庭财政多由太太打理。由于日元储蓄利率几乎为零，愈来愈多的主妇将部分储蓄转为外币投资。近年最时兴的是，新西兰债券和越南股市。2月20日日本银行宣布加息0.25%。这点加息对职业投资者来说是微不足道的，但对日本家庭主妇却有吸引力。银行、基金同时又推出一批新的日元投资产品，导致之前滞留海外的部分家庭资金回巢。

　　与此同时，3月底日本企业进行年结，部分海外资金也汇入国内账户。个人和企业资金的同时流入，拉动了日元的初始升值。

　　对冲基金其实被日元突然升值弄得措手不及。2月26日晚，全球沽空日元合约数量为17.3万张，为历史最高纪录。换言之，投机客们当时看淡日元走势。

　　然而日本的主妇和企业的资金回流撬动了日元升势，部分警觉的对冲基金开始削减套利交易仓位。沽空仓位下降，更加速日元升值，迫使更多基金减少投资，归还日元，于是金融市场出现连锁反应，触发了一场股灾。

　　什么是日元套利交易？简单说，就是借日元贷款投机于其他资产。日本经济长期不景气，日本银行将借贷利率拉至零，故此日元借贷成本极低。将这笔贷款投入美国国债，息差超过3%。如果投资股票、商品，潜在回报率可能更高。息口的变化比较缓慢，套利交易的主要威胁来自汇率波动。以投资美债的套利交易为例，美国十年期国债收益率为4.57%，日本十年期国债收益率为1.55%，套利者净赚息差3.02%。不过如果日元兑美元在投资期间升值5%，则此项交易不赚反赔。汇率波动是套利交易的天敌。

　[1]　[2]　[下一页]