企业的价值源于对其未来的预期，一个可预期持续成长的企业才是真正值得长期投资的企业，这些企业最为典型的特点就是在其生存与发展中，变量相对较少，不确定性小。如果决定这些变量的因素都与GDP高度相关，那么，这样的企业就可以理解为GDP关联企业。

　　投资中国，自然要投资中国的优势，投资中国的优势企业。从各国的经济发展过程来看，每一个阶段都有一个或几个行业成为推动GDP增长的主导力量，这些主导行业能够在一段较长时期内以高于GDP1％—2％的速度增长，而其中的优势企业更是能以超过GDP3％－4％的速度增长。更为重要的是，这些优势企业能够通过各种方式转移成本上升带来的竞争劣势，保持较高的毛利率水平，因而这些主导行业和其中的优势公司便成为可预期持续成长价值股的最佳候选对象。我们将这些主导行业中的公司称之为“GDP关联公司”，它们能在GDP的高速增长中不断成长，分享经济增长带来的价值增值。因此，把握中国经济未来发展的主题，对行业和公司的选择至关重要。

　　美国经验:成功的行业选择重于一切

　　20世纪20年代是美国铁路热的时代，30－40年代进入钢铁热时期，50－60年代汽车、半导体成为经济发展的核心动力，而到了70年代之后，消费升级产业和信息技术产业成为推动美国经济增长的原动力。而70年代风光无限的“漂亮50”成分股的行业选择几乎完全抓住了美国经济未来的发展方向。现在回过头来看一看，不得不佩服当年美国投资人对美国经济未来的把握。30年来，麦当劳、沃尔玛、IBM、可口可乐、默克这样的公司在美国经济增长与结构的调整中获得了空前的发展，同时也给投资者带来了丰厚的回报。

　　反观代表我国沪市绩优蓝筹股的上证50成分股，依然是以制造业为主。我们不否认这些行业将在中国经济的持续发展中受益，也不否认在行业周期波动的某一阶段具有较高的投资价值，但这些行业具备长期投资价值的概率相对较小，且不确定性很大。

　　美国的经验和“漂亮50”中成功的行业告诉我们，在寻找具备长期成长能力的行业和公司时，首先必须把握住中国经济未来发展的主题，并且对中国经济长期增长的推动因素——技术进步和消费需求有深入理解和认识，否则就不可能找到真正符合价值投资理念的、能够长期持有的标的公司。

　　GDP增长源泉在于综合生产率提高

　　企业的成长离不开国民经济的持续快速发展，投资中国的上市公司，自然要分析中国目前的资源禀赋和生产要素适合什么样的公司持续快速发展，什么样的公司能够充分利用中国的生产要素优势，而那些受生产要素制约的公司因面临成本的劣势而无法得到持续的增长。

　　实证分析显示，改革开放以来，中国经济的高速增长更多是由于各投入要素间的结合和配置效率提高、要素本身品质的改进而推动的，这反映在综合生产率对经济增长的贡献程度越来越大。

　　从我国经济发展的不同阶段看，改革开放后要素投入的增长总体上高于改革开放前，尤其是资本投入增速提高较多，而劳动投入增幅很小，90年代之后甚至出现大幅度下降。从各要素的贡献来看，资本和劳动投入的贡献呈下降趋势，尤其以劳动投入贡献度下降最为明显。由此可以看出，综合生产率提高成为促进中国经济增长的主要力量，知识水平的提高、技术创新以及有效率的资源配置机制成为综合生产率提高的主要原因。

　　“GDP关联公司”的选择

　　技术进步和服务业将是未来中国经济长期的推动力量，我们选择“GDP关联公司”必然围绕这一主题展开。从我国近几年的经济增长情况来看，诸如交通运输、电力、消费品、医药、高附加值服务业(如上市商业银行)以及在技术创新方面具有优势的高科技公司，其成长性能够与GDP增长同步，甚至高于GDP的增长速度，因而成为我们所认为的“GDP关联公司”。

　　据国信证券统计分析，交通运输业、电力、医药和高附加值服务业(主要是上市银行)的主营业务收入和净利润增长速度都大大高于GDP的增长速度，而且从未来的发展趋势来看，交通物流、健康医疗、金融服务和用电需求的持续增长，将使这类行业在将来相当长的一段时间的增长速度依然会高于GDP的增长速度，成为名副其实的“GDP关联公司”。

　　（作者系国信证券经济研究所副所长）